11月24日，歐洲央行公布10月貨幣政策會議紀要。其中的關鍵詞包括“利率可能需要達到限制性水平”、“最新通脹一點都不令人放心”、“經濟活動將在接下來兩個季度下降”。

“利率可能需要達到限制性水平”

在貨幣政策方面，歐洲央行表示“絕大多數”官員支持在10月加息75個基點。鑒于過高的通貨膨脹率已經持續(xù)較長時間，并有可能增加中期價格壓力，因此加息75個基點被認為是適當的行動。

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歐洲央行執(zhí)委Schnabel表示，利率可能需要達到限制性水平。并且數據顯示，放緩加息步伐的空間有限。

會議紀要顯示，與管委會上次貨幣政策會議時的預期相比，市場定價及調查均表明投資者預期加息步伐將加快，終端利率將顯著提高。

但是強有力的政策行動或將導致金融狀況收緊、中長期實際利率顯著上升、風險資產繼續(xù)被拋售。在這種情況下，對于控制通脹所需的政策調整程度，仍存在高度的不確定性。并且官員們普遍同意貨幣政策應繼續(xù)依賴數據，而不是遵循預先設定好的路徑。

在縮表方面，Schnabel表示支持采取有節(jié)制、可預測的方法實行QT。

“最新通脹一點都不令人放心”

在通脹方面，會議紀要顯示，最新的通脹結果“一點都不令人放心”。通脹數據仍然是主導金融市場的主要驅動力，而通脹數據超預期上行，也導致市場重新調整對全球貨幣政策的預期。

歐洲央行執(zhí)委Schnabel表示，物價壓力不太可能很快消散，并且歐元走弱可能加劇物價壓力。

歐洲央行首席經濟學家Lane認為，雖然目前工資增長的速度相對溫和，但通貨水平仍然過高，預計將在較長一段時間內保持在2%以上，長期通脹預期與2%的水平保持一致。

在大宗商品價格上，與9月會議相比，石油、金屬和食品價格的變化不大，天然氣現貨價格大幅下降。但成員們認為，零售能源價格的進一步上漲，仍然是短期內造成通脹上行的主要風險。

此外Schnabel還特別指出，財政支持引發(fā)了中期通脹風險，要避免過度擴張性的財政政策，到目前為止許多財政政策都缺乏針對性。

“經濟活動將在接下來兩個季度下降”

在宏觀經濟方面，Lane表示，最新指標顯示，今年第三季度GDP增長已大體停滯。針對接下來的兩個季度，目前的評估表明經濟活動或將有所下降，但目前尚未看到長期負增長的跡象。

具體來看，10月份PMI指數明顯低于50榮枯線，表明制造業(yè)處于收縮狀態(tài)。其中新訂單正在下降，積壓訂單正在支撐經濟活動。但最新數據顯示，制造業(yè)企業(yè)基本上已經處理了過去一年內積壓訂單，表明這一方面對經濟的支持力度或將減小。并且近幾個月服務業(yè)也出現明顯放緩。

主權債券市場處于良性狀態(tài)

在債券市場方面，會議紀要顯示歐元區(qū)主權債務市場一直處于良性狀態(tài)。在公司債市場，高收益?zhèn)屯顿Y級債券的息差都有所增加。

此外官員們認為傳導保護工具（TPI）、緊急抗疫購債計劃（PEPP）有助于控制債券息差。

對TLTRO III條款和條件進行修改

關于歐洲央行尚未完成的融資操作，成員們一致同意Lane關于修改定向長期再融資操作（TLTRO）III條款和條件的建議，此次調整被視為貨幣政策正?；M程的重要組成部分，鑒于日益惡化的通脹前景和仍然處于負值的短期實際利率，歐央行認為必須加快貨幣政策的正?；?。

觀點普遍認為，TLTRO III條件的修改將加強政策利率變化對銀行融資成本和銀行對家庭及企業(yè)貸款條件的傳導，到目前為止，這并未充分反映預期的貨幣政策收緊。隨著TLTRO III條件的調整，銀行將有動力和機會提前償還借款，這也將有助于歐元區(qū)資產負債表的正?；?/p>風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關鍵詞： 貨幣政策 會議紀要 經濟活動