近期，3個月-30年期美債收益率曲線呈現(xiàn)“熊市趨陡”的行情，彭博策略師Simon White對此發(fā)文表示，這表明經(jīng)濟(jì)衰退最早可能在今年夏季開始。

White在文中表示，收益率曲線倒掛通常被視為經(jīng)濟(jì)衰退的前兆，而隨之而來的牛市趨陡才促成了衰退在政策制定者的指令下變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。而在出現(xiàn)牛市趨陡之前，往往會出現(xiàn)熊市趨陡。

他說，并非所有的收益率曲線都有同樣的表現(xiàn)，通常情況下，在衰退開始前約5個月，3個月-30年期的收益率曲線會最先開始走陡。而目前的情況是，自1月中旬以來，該曲線一直在變陡，期限利差走闊的持續(xù)時間是自去年5月見頂以來最長的一次。

(資料圖片僅供參考)

White表示，部分投資者認(rèn)為，由于這種變陡是一種熊陡，因?yàn)?0年期美債收益率的上升幅度超過了3個月期美債收益率的上升幅度，因此這可能不太令人擔(dān)憂，因?yàn)榕６覆攀墙?jīng)濟(jì)衰退更為緊迫的信號。

他解釋道，的確，當(dāng)美聯(lián)儲在經(jīng)濟(jì)迅速惡化的情況下突然轉(zhuǎn)向時，牛陡往往更加猛烈，但熊陡也同樣是衰退前圖景的一部分，而且往往出現(xiàn)在牛陡之前，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。

衰退本身通常是牛陡和熊陡的結(jié)合體

通常，債市收益率曲線被劃分為牛平、牛陡、熊平、熊陡四種狀態(tài)。收益率下行為牛，收益率上行為熊；長債收益率減去短債收益率（期限利差）變窄為平，走闊為陡。

牛陡即是收益率曲線下移，但是短端收益率下行幅度大于長端，期限利差走闊。而熊陡則是收益率曲線上移，但是長端收益率上行幅度大于短端，期限利差走闊。

據(jù)分析，牛陡階段出現(xiàn)的原因在于，經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期已經(jīng)持續(xù)了一段時間，并且已經(jīng)充分反映在前期長端利率的下行過程中，因此長端利率下行空間已經(jīng)比較有限，而短端利率在貨幣政策的放松下明顯下行，因此進(jìn)入牛陡階段。

熊陡其實(shí)是債市比較少出現(xiàn)的一種行情。一般在它的開始，短端收益率高于長端收益率，曲線是倒掛的，這是因?yàn)樾苁虚_始時，往往始于流動性收緊，短債先調(diào)。而一旦熊市確立，市場參與者紛紛縮短久期，拋售長債變成主流。于是出現(xiàn)了短債暫時平穩(wěn)、長債加速拋壓的熊陡行情。

下圖顯示了最近五次衰退（2020年除外）前后3個月-30年期的收益率曲線。

White說，正如我們所看到的，所有的衰退（除了1980年代）都在其開始前的3-9個月發(fā)生了一次重大的熊陡，而牛陡往往來得晚些。

衰退本身通常是牛陡和熊陡的結(jié)合體。

他說，經(jīng)濟(jì)中有足夠多的疲弱之處，無論是牛陡還是熊陡，3個月-30年期收益率曲線顯示的衰退信號仍應(yīng)引起關(guān)注。

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