經(jīng)歷了2022年，姜誠(chéng)毫無(wú)疑問的越來(lái)越紅。

截至去年末，他管理了超過150億基金資產(chǎn)，占了東家（中泰資管）偏股基金的八成以上規(guī)模。

他在互聯(lián)網(wǎng)上影響力日增：憑借著親和、低調(diào)的人設(shè)和高頻、有趣的互動(dòng)，越來(lái)越多的粉絲開始關(guān)注他，跟蹤他，甚至投他的產(chǎn)品。

(資料圖)

他的旗艦產(chǎn)品中泰星元，一年內(nèi)受托資金由14億增至近90億，上百萬(wàn)客戶云集景從。以至于曾有市場(chǎng)人士感嘆，哪家基金公司都缺一個(gè)姜誠(chéng)。

但仔細(xì)想想，關(guān)于姜誠(chéng)，大家熟悉的可能還是那些關(guān)于價(jià)值投資的“金句”，那些諸如在地鐵上讀書的細(xì)節(jié)，以及那些或真或假的各種軼事。

但他管理的基金是怎么掙錢的？

他的觀點(diǎn)和他真實(shí)的投資之間是完全一致的么？

他是憑借著買入并持有價(jià)值股掙錢的么？

他是不是一個(gè)言行一致的基金經(jīng)理呢？

這些答案多數(shù)并不廣為人知。

資事堂基于過去幾年的年報(bào)和季報(bào)等公開信息，對(duì)姜誠(chéng)的投資（主要是他管理時(shí)間最長(zhǎng)的中泰資管星元）做了初步的分析，發(fā)現(xiàn)了許多有趣的細(xì)節(jié)和市場(chǎng)共識(shí)之外的結(jié)果。

相信不論是投資過姜誠(chéng)，還是沒有投資過姜誠(chéng)的人，都會(huì)有興趣看一下的。

過山車般的2022年

3月28日，中泰資管正式公告了旗下基金的2022年年報(bào)，姜誠(chéng)管理的7只公募基金同日完成披露。

在不少人心目中，姜誠(chéng)的2022年是很成功的，開年盈利、年末盈利，似乎全年都很順?biāo)臁?/p>

但其實(shí)并不然，與多數(shù)基金經(jīng)理一樣，姜誠(chéng)在2022年也曾“顛沛”過，凈值也如過山車般“上下起伏”。

只不過以他偏穩(wěn)的投資風(fēng)格，和價(jià)值股大年的加持，他的波動(dòng)比其他基金小了不少（下圖，中泰星元季度凈值表現(xiàn)，來(lái)源：choice）。

從基金盈利角度觀察，答案亦是如此。

2022年上半年，姜誠(chéng)管理的中泰星元實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3.18億元，至年終，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)縮水到1.33億元。

這意味著，中泰星元在上半年盈利的基礎(chǔ)上，下半年虧回去1.85億左右，年末最終小幅盈利“收官”。

掙了什么錢？

那么姜誠(chéng)在2022年主要是掙了什么錢呢？

按照巴菲特的價(jià)值投資理論，價(jià)值投資主要掙的是個(gè)股持有的錢，是上市公司盈利帶來(lái)的估值提升，而不是交易的錢。

中泰星元的2022年報(bào)和半年報(bào)也有相關(guān)的財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示是這樣的：

姜誠(chéng)的中泰星元，2022年全年掙了1.33億元；

其中，長(zhǎng)期持有個(gè)股產(chǎn)生的市值浮盈（公允價(jià)值變動(dòng)）是-1.46億元。

中泰星元的利潤(rùn)，是其他項(xiàng)目掙了2.8億元后，把這個(gè)浮虧彌補(bǔ)了后，扭虧為盈的。

星元的其他項(xiàng)目收入中，比較大的一塊是股利收益，2.15億元；“波段投資”（股票投資收益）1.47億元，存款利息、買入返售資產(chǎn)等近0.07億。

所以姜誠(chéng)的中泰星元，去年最大的一塊收入來(lái)自股票分紅，其次是股票交易收益，長(zhǎng)期持有個(gè)股是虧的。

價(jià)值投資者也愛“交易”

在姜誠(chéng)的歷史訪談中，如何選股，如何構(gòu)建價(jià)值投資體系，是篇幅比較多的。關(guān)于他的交易能力，似乎著墨的不多。

但其實(shí)，姜誠(chéng)是個(gè)“投資交易”上非常用心，而且也常常能掙到錢的基金經(jīng)理。

姜誠(chéng)在中泰星元從2021年末到2022年末的五張季報(bào)中，一共出現(xiàn)過15個(gè)重倉(cāng)股（十大重倉(cāng)序列）。

這十五個(gè)重倉(cāng)股全部進(jìn)入了他2022年全年交易買賣最活躍的股票序列之中。

也就是說，這十五個(gè)重倉(cāng)股的絕大部分，既有大額買入又有大額賣出的紀(jì)錄。

比如其年末第一大重倉(cāng)股中國(guó)建筑，2022年末持倉(cāng)市值8.77億。

而姜誠(chéng)2022年實(shí)際買入10.74億元中國(guó)建筑，賣出3.34億元中國(guó)建筑，交易買賣大開大合。

經(jīng)估算，算上年初持有的1億多市值后，和年中的分紅，姜誠(chéng)在中國(guó)建筑這個(gè)項(xiàng)目實(shí)際投資應(yīng)為2000萬(wàn)以上的盈利。

收益更大的建發(fā)股份，姜誠(chéng)在這個(gè)股票上實(shí)現(xiàn)了過億的利潤(rùn)。

具體來(lái)說，姜誠(chéng)2022年初在星元上囤積了1.27億元籌碼，年內(nèi)買入5.3億元，賣出2.55億元。

算上年中分紅和年末結(jié)余的5.2億元股票，姜誠(chéng)估計(jì)在建發(fā)上實(shí)現(xiàn)了1.3億元左右的投資收益，這個(gè)盈利相當(dāng)可觀。

看看建發(fā)年內(nèi)大漲大跌的表現(xiàn)，就知道這個(gè)高拋低吸還是做的比較有功力的（下圖）。

總體看，姜誠(chéng)在2022年的清淡年份里，主要憑借著大手筆買賣的收益和股票分紅，實(shí)現(xiàn)了超出同行的盈利。

航空股上悄悄賺錢

2022年，姜誠(chéng)在航空股上悄悄掙錢的過程也很值得復(fù)盤。

這個(gè)股票理論上在2022年1季度就已經(jīng)退出了中泰星元的重倉(cāng)股行列，所以很容易在大家關(guān)注視野之外。

但其實(shí)，姜誠(chéng)在這只股票（下圖）上的操作還是很能體現(xiàn)他的個(gè)人風(fēng)格。

具體來(lái)說，姜誠(chéng)的中泰星元在2022年初是重倉(cāng)持有國(guó)航的，當(dāng)時(shí)市值在0.43億元左右，市價(jià)是9.1元以上。

然后在上半年內(nèi)，姜誠(chéng)一度加倉(cāng)1.43億，又逢高拋售了0.73億，至年中兌現(xiàn)收益3200萬(wàn)，并仍持有國(guó)航1.44億以上。

也即是在2022年中，國(guó)航上摸了其上半年最高價(jià)11.78元。

注意，接著有趣的事情來(lái)了。

雖然，國(guó)航在2022年下半年極為強(qiáng)勢(shì)，始終在12.1~9.2元之間的區(qū)間徘徊，哪怕指數(shù)整體破位也沒有影響它的表現(xiàn)。

但姜誠(chéng)卻義無(wú)反顧的在下半年把國(guó)航單向拋售完畢。整個(gè)下半年一股國(guó)航也沒有買！

雖然中泰星元后續(xù)整體拋售的價(jià)位，應(yīng)該都低于2022年中的市場(chǎng)價(jià)格，雖然直至近日，航空股依然有機(jī)構(gòu)看好。但姜誠(chéng)在國(guó)航上的操作，還是很反映了他的堅(jiān)決和果斷。

這股子交易上的狠勁，其實(shí)也是外部并不太知曉的。

房地產(chǎn)越跌越買 ?銀行重拾舊愛

姜誠(chéng)的重倉(cāng)在2022年末還有許多特征，比如他長(zhǎng)期對(duì)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上個(gè)股的重視。

2021年3季度，地產(chǎn)股進(jìn)入了中泰星元重倉(cāng)股，就一直重倉(cāng)到了2022年年末，而且每個(gè)季度持倉(cāng)數(shù)量都有所上升。

他后來(lái)接受媒體采訪時(shí)曾表示， 他的邏輯是長(zhǎng)期生存能力更強(qiáng)的企業(yè)即便在一個(gè)長(zhǎng)期萎縮的行業(yè)中，也能提供客觀的長(zhǎng)期回報(bào)。

雖然這個(gè)邏輯至今未能證實(shí)和證偽，但他持有萬(wàn)科顯然已經(jīng)開始為凈值做貢獻(xiàn)。

此外，姜誠(chéng)在安信基金時(shí)，曾經(jīng)重倉(cāng)過的銀行股，在中泰似乎很少再碰。

但2022年，他又重拾舊愛，買入了招行和工行（下圖：中泰星元3季報(bào)重倉(cāng)股）。

從買賣數(shù)據(jù)與持倉(cāng)數(shù)據(jù)結(jié)合看，截至2022年年末，姜誠(chéng)大約在招商銀行上“浮盈”1700萬(wàn)左右，在工行上浮虧近2000萬(wàn)元。

不過，如果算上銀行分紅的加持，姜誠(chéng)在2022年的銀行股投資上，還是盈利概率更大。

未來(lái)繼續(xù)“耐心等待”

2022年年報(bào)，姜誠(chéng)特地寫了一份不同于2022年4季報(bào)的觀點(diǎn)，這或許表明，他覺得當(dāng)下還有話要說。

他表示，市場(chǎng)的表現(xiàn)基本上取決于目前還不知道的因素，這正是市場(chǎng)很難預(yù)測(cè)的原因。

他提示，從價(jià)值投資的基本原理中可以推知： 一項(xiàng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期盈利能力越強(qiáng)，當(dāng)前價(jià)格越低，則潛在回報(bào)率越高，與接下來(lái)的價(jià)格漲跌無(wú)關(guān)。

經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)向中高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變，促使很多行業(yè)從需求端的競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向供給端的出清，結(jié)果大概率是長(zhǎng)期盈利能力的提升。

這并非意味著我們看空2023年的股市，因?yàn)槲覀兗炔豢纯眨膊豢炊啵?strong>對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行研判，是我們從不擅長(zhǎng)也不打算學(xué)習(xí)的領(lǐng)域。

我們會(huì)把更多的精力投入到挖掘并跟蹤各個(gè)行業(yè)中有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并能夠?qū)⑵滢D(zhuǎn)化為長(zhǎng)期超額盈利能力的企業(yè)上，然后耐心等待市場(chǎng)先生出價(jià)即可。

這些道理當(dāng)然都對(duì)。

未來(lái)向何處去，姜誠(chéng)打算如何應(yīng)對(duì)，他的下一張年報(bào)會(huì)告訴我們。

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