核心觀點：

我們將與高通脹共存一段時間，通脹可能需要很長時間才能從極高水平回落到美聯(lián)儲2%的通脹目標。一旦通脹深植于價格體系中，就必須采取更加激進的措施，同時也會付出更高的代價。公共債務(wù)的增加以及高赤字比率幾乎肯定會導致另一場歐洲債務(wù)危機，央行加息對債臺高筑的政府造成沖擊，政府和央行之間的斗爭將更加激烈。行動敏捷、及時調(diào)整和改進行動，保持信息流通，高效地建立信任，對于整個系統(tǒng)保持韌性非常重要。風吹過時，蘆葦不斷地擺動，非常不穩(wěn)定；而橡樹則堅定地屹立不倒，但如果遭遇颶風，就再也無法恢復。蘆葦似乎更加不穩(wěn)定、更加脆弱，但最終它能夠存活更長時間，這就是波動性悖論。換句話說，有些東西可能不那么穩(wěn)定，但最終卻比那些看起來毫無波動的東西更加穩(wěn)定。適當風險暴露是一件好事，其意味著整個系統(tǒng)正在調(diào)整、學習和掌握應(yīng)對沖擊的能力，這是一種重要的能力。著眼于韌性，不要只關(guān)注風險，一味規(guī)避風險將與機會失之交臂 。

3月29日，華爾街見聞Alpha投資峰會邀請到了德國經(jīng)濟學家、普林斯頓大學本德海姆金融中心主任馬庫斯·布倫納梅爾（Markus Brunnermeier），他曾任職于國際貨幣基金組織，紐約聯(lián)邦儲備銀行、歐洲系統(tǒng)性風險委員會等多個國際經(jīng)濟組織，并出版了多本著作，其中包括廣受好評的《韌性社會》。

(資料圖片)

本次峰會中，馬庫斯分享了他對2023年全球貨幣政策前景、當下中央銀行與政府的關(guān)系的看法，并提出政府和個人如何提高自身韌性的建議。》》直接點擊觀看直播回放《《

以下是華爾街見聞?wù)淼木A內(nèi)容，分享給大家：

通脹回歸長期目標需要很長一段時間

展望2023年，雖然仍然存在著許多危機，但也有很多新的發(fā)展機遇。

我們可以看到，除中國之外，許多國家的通脹率居高不下，幾十年來都沒有過這么高的通脹，但是突然間通脹火熱且難以退燒。

一方面在新冠疫情期間，政府出臺了大量刺激政策，現(xiàn)在居民開始花費疫情期間儲蓄的現(xiàn)金，導致市場上出現(xiàn)過多資金。

同時也存在供應(yīng)瓶頸，船只無法從中國到達美國，也抵達不了歐洲，這帶來的影響是實際供應(yīng)減少，以上問題均導致了更高的價格水平，因此通脹加劇。

另外還有俄烏沖突導致了更高的能源價格、更高的食品價格，肥料也變得更加昂貴，所以出現(xiàn)了糧食短缺，這也進一步推高了通脹。

所有這些因素疊加在一起導致許多國家的通脹率大幅上升。當然這對家庭來說是一個巨大的挑戰(zhàn)，他們現(xiàn)在不得不花費更多的錢來購買物品和商品。

不幸的是，我認為我們將與高通脹共存一段時間，通脹可能需要很長時間才能從極高水平回落到美聯(lián)儲2%的通脹目標。

同時，這也將是許多經(jīng)濟學家的重大挑戰(zhàn)，并且對許多家庭，和預(yù)算制定者來說也是巨大的考驗，因為一切都會更加昂貴。

美聯(lián)儲、歐央行行動遲緩?衰退恐在所難免

我覺得美聯(lián)儲和歐央行行動有點晚了，如果行動比較遲緩，可能需要付出更多代價。

一旦通脹深植于價格體系中，就必須采取更加激進的措施，同時也會付出更高的代價。不幸的是，除此之外，基本上沒有其他辦法。如果想要降低價格水平，降低通貨膨脹，就必須提高利率。由于目前通脹率較難下降，所以必須較預(yù)期進一步加息。

另一方面，從歷史水平來看，美國失業(yè)率創(chuàng)下新低，歐洲失業(yè)率也非常低，當前存在較多就業(yè)機會。在高通脹的情況下，工資沒有跟上高通脹，工人的實際工資水平較低，所以對于公司來說招聘工人成本很低，因此許多公司面臨勞動力短缺的問題，沒有足夠的工人來填補工作崗位。為改變這種情況，我們必須減少需求，提高利率，來再次降低通脹，除此之路別無他法。

挑戰(zhàn)并不在于這可能會導致經(jīng)濟衰退，而在于如何以相對軟著陸的方式降低通脹。目前失業(yè)率過低，很難在不引起衰退的情況下降低通脹。在無法軟著陸的情境下，經(jīng)濟將會面臨短暫的經(jīng)濟衰退，但是不會持續(xù)很長時間，也不會帶來特別大的影響。

美國和歐洲國家都可能陷入輕微的衰退，中國和其他國家的情況略有不同。總體來看，不會出現(xiàn)嚴重的衰退，目前存在多股強大的力量推動經(jīng)濟繼續(xù)向前，許多政府推出了新的環(huán)境領(lǐng)域擴張和支出計劃，以發(fā)展新的環(huán)境處理技術(shù)，同時也有其他支出繼續(xù)推高通脹。

一方面，政府不斷增加支出將通脹率維持在高水平；另一方面，各國央行必須與通脹作斗爭，當央行提高利率時，政府將不得不償還更多貸款，政府的開支會增加、負擔會加重，因此可能會看到政府和中央銀行之間存在緊張關(guān)系。

全球經(jīng)濟重大挑戰(zhàn)：政府和央行斗爭加劇

一國政府負債水平較高必然會使加息成本更高昂，所以如果央行加息，而政府有巨額債務(wù)，他們必須承擔更高的債務(wù)成本，這就是政府當前面臨的問題。

公共債務(wù)的增加以及高赤字比率幾乎肯定會導致另一場歐洲債務(wù)危機，央行加息對債臺高筑的政府造成沖擊，因此政府和央行之間的斗爭會更加激烈。

然而，從另一角度看，高通脹會降低實際債務(wù)水平。如果當前通脹率為10%，而利率沒有上漲到10%，假設(shè)升到了4%，那么會有6%的債務(wù)被削減，因此高通脹實際上有助于降低政府的實際債務(wù)水平。實際上，因為利率的上漲幅度沒有跟上通脹率的漲幅，很多國家的政府債務(wù)的實際價值正在下降。

我認為全球經(jīng)濟面臨的重大挑戰(zhàn)在于如何控制政府支出，如果政府不斷增加支出，持續(xù)推高通貨膨脹率，控制通脹的挑戰(zhàn)就會更嚴峻，央行將不得不進一步加息，而更多的加息可能會對全球或當地經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響。

韌性就是保持靈活和敏捷

首先需要明確，全球利率在以前所未見的速度快速上升，盡管這一風險并沒有造成什么重大影響，目前全球經(jīng)濟系統(tǒng)相當有韌性，這實際上是一個好跡象。

但是加息對新興經(jīng)濟體的溢出效應(yīng)非常嚴重，實際上在美國和歐洲加息之前，新興市場就已經(jīng)開始提高利率。有這樣的遠見并且及早采取行動往往會產(chǎn)生積極的影響，當然某些國家存在一些問題，例如債務(wù)違約，無法償還債務(wù)，必須重置債務(wù)等。

但是總的來說在大型新興經(jīng)濟體中，情況比我們之前想象的更為溫和。之前如果人們知道美聯(lián)儲將加息450個基點，將利率提升至4％以上，肯定會想這對新興經(jīng)濟體的影響將是非常嚴重。然而，到目前為止一切情況似乎都還良好，新興經(jīng)濟體比較有韌性。

那它們?yōu)槭裁?/span>比想象的更具備韌性呢？因為新興經(jīng)濟體早早地采取行動，并為此做好準備，這使它們更具有韌性。如果足夠靈活，采取敏捷的行動，那么就更具有韌性。我們目前看到的就是這樣的一種情況，但我并不是說這會永遠持續(xù)下去，如果美聯(lián)儲不斷加息可能會導致一些麻煩，我們必須警惕這一點，迄今為止世界經(jīng)濟似乎相當穩(wěn)定。

當前全球社會經(jīng)濟存在一些問題，健康和疫情就是其中的重要議題。我們必須共同努力，才能在未來更有效地遏制病毒的傳播，我們需要努力開發(fā)早期預(yù)警系統(tǒng)，來提高控制病毒的能力。

事實上，還有氣候變化等其他的問題，我們必須做好更充足的準備，這需要全球領(lǐng)導者共同協(xié)作來改善這種情況，來增添韌性。這也意味著當某些突發(fā)事件襲來時，必須非常靈活地做出反應(yīng)。要做到這一點，就必須快速學習，使低級別到較高級別的信息流動通常起來，從而建立信任、遏制危機。

新冠疫情只是其中之一，我們將面臨地緣政治和其他方面的突發(fā)事件，這使得管理類似危機、更具挑戰(zhàn)性，各國需要在多邊框架內(nèi)解決這些都問題，這是全球意義上韌性社會的重要組成部分。社會包括國際社會，當然也有國家社會、地區(qū)社會各種不同層次的社會，因此行動敏捷、及時調(diào)整和改善行動，保持信息流動，高效地建立信任，對于讓整個系統(tǒng)保持韌性非常重要。

重在回彈和恢復，并非規(guī)避

首先，一種方法是避免風險，但是同時也會錯過機會。韌性更多的是意味著，選擇把握機會，承受潛在的風險，同時出現(xiàn)問題能夠恢復回來，所以韌性就是關(guān)于恢復、回彈。

韌性不同于穩(wěn)健，“韌性”是指有能力經(jīng)受住風暴并恢復，橡樹極具穩(wěn)健性，高大挺拔，在尋常的大風里顯得堅不可摧。與之相比，蘆葦則是柔韌的，微風也會使之彎腰。可是當強風暴襲來時，橡樹就有可能被折斷倒下，無法復原；蘆葦卻可以彎而不折，繼續(xù)生存。因此，關(guān)鍵在于回彈和恢復，并不在于避免風險。

而且，人們必須認識到，沒有任何一個經(jīng)濟體能夠抵擋得住所有沖擊，這就是為什么韌性如此重要。韌性可以使人們應(yīng)對沖擊，一旦沖擊襲來，能夠反彈、恢復回來。關(guān)于如何做到這一點，保持靈活、敏捷和開放心態(tài)，通過創(chuàng)新思維和方法來實現(xiàn)。

有一個很經(jīng)典的例子，通過開發(fā)疫苗或其他創(chuàng)新有助于經(jīng)濟更快地從疫情中恢復過來。同時重要的一點是，規(guī)避某些特定的風險，比如當受到?jīng)_擊，你就倒下無法復原，或者是當受到一些風險沖擊時，遇到不利反饋、達到臨界點是非常危險的，所以當你決定要承擔哪些風險，不承擔哪些風險。

關(guān)于如何衡量一個國家或經(jīng)濟體的韌性，應(yīng)該觀察沖擊程度有多大，一旦受到?jīng)_擊后，如何恢復到常態(tài)。中國和美國處理風險的思維不同，在中國更多由中央層面決定，因此更容易快速反應(yīng)而且方便協(xié)作，這為中國創(chuàng)造了更多的韌性；美國采取更加分權(quán)的管理方式，將獲得更多的信息流動和信息協(xié)作，從而做出恰當?shù)?/span>的決策。

兩種方式的不同點是，一方面如果能更快地采取行動，就能更好地協(xié)作，但是你可能不會快速地將信息傳遞到?jīng)Q策層面，因為信息就是不同的主體試圖弄清楚不同的事情。

但最根本的取決于面臨沖擊的類型，是否需要非常協(xié)調(diào)的方式來快速應(yīng)對還是需要非常有邏輯的方式。通常當需要創(chuàng)新，需要有人發(fā)現(xiàn)新的方法，例如開發(fā)新的疫苗，那么后者效果更好；但如果有些事情你必須非常快速和果斷地采取行動,在早期就需要協(xié)調(diào)一致，那么前者可能會更好。前者是中國的方式，而后者是美國的方式。

適當?shù)娘L險暴露可以提高韌性

回到蘆葦和橡樹的概念，當風刮來的時候，蘆葦不斷地擺動，非常不穩(wěn)定；而橡樹則是堅定的，屹立不倒，但是如果颶風來臨，橡樹刮到就無法恢復了，但是蘆葦仍然會恢復。蘆葦看起來更不穩(wěn)定、更脆弱，但最終它能夠存活更長時間，這就是波動性悖論。換句話說，有些東西可能不那么穩(wěn)定，但最終卻比那些看起來毫無波動的東西更加穩(wěn)定。

有一個例子是，2008年金融危機之前的“大緩和”時期，西方經(jīng)濟體中的一切似乎都沒有出現(xiàn)大的波動，但是實際上暗地里積累了更多的風險，并最終引發(fā)了全球金融危機。所以低波動性可能具有欺騙性，一些問題可能正在暗地里發(fā)酵。

也可以類比到人類，就跟培養(yǎng)孩子一樣。如果孩子小的時候，接觸了一些細菌，那么會更好地建立起免疫系統(tǒng)。隨后當沖擊出現(xiàn)的時候，他們能夠更輕松地處理這個問題。如果一直讓他們處于非常穩(wěn)定的環(huán)境中，沒有任何波動性，細菌侵襲就可能會造成嚴重后果。所以適當?shù)娘L險暴露其實是一件好事，其意味著整個系統(tǒng)正在調(diào)整、學習、掌握應(yīng)對沖擊的能力，這是一種重要的能力。

應(yīng)對小的沖擊，對于處理更大的危機非常有幫助。在新冠疫情的早期階段，曾經(jīng)對抗過的國家實際上更好地應(yīng)對了新冠疫情危機，他們有經(jīng)驗應(yīng)對疫情。較小的危機實際上是一件好事，完全避免小危機可能在長期內(nèi)是一件壞事，因為人們根本不知道如何處理更大的危機。

一味規(guī)避風險將與機會失之交臂?

一味規(guī)避風險不是正確的事情，你應(yīng)該承受一些風險并在些風險中迅速恢復。就金融市場而言，就是當面臨價格上漲或者在峰值面臨價格下跌，你能夠承受多大的回調(diào)；如果是基金經(jīng)理，那就是你的投資者在價格下跌能夠陪伴你多久，當價格回彈的時候你能否再次進入市場中，因此必須找到一些韌性措施。

個人投資者可能可以更容易地做到這一點。當價格下跌的時候，你有心理準備，能夠隨時再進入市場；如果你是基金經(jīng)理，需要管理他人的資金，那么你必須評估你的投資者會不會和你一起堅守，并且不會迫使你在價格降到低點時清算頭寸，對于投資而言韌性非常重要。

比如，經(jīng)典的60股票/40債券的投資組合，這里存在一種負相關(guān)性，但負相關(guān)性發(fā)生變化，投資者必須要優(yōu)化，重新反思投資策略。

其次，必須了解股票在高通脹環(huán)境中的表現(xiàn)，例如在20世紀70年代通脹高居不下，股票表現(xiàn)不佳。

最后，還要從全球視角出發(fā)，比如，當發(fā)展中國家的投資者投資美債和美元時，需要考慮這將會如何影響新興國家匯率。

最后，記住要著眼于韌性，不要只關(guān)注風險。一味規(guī)避風險將與機會失之交臂，要敢于投資那些具有較高社會價值、勇于創(chuàng)新并且改善社會的公司。

風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責任自負。

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