號(hào)稱(chēng)在2020年3月新冠疫情爆發(fā)之初單月大賺3612%的“黑天鵝基金”Universa Investments如今被同行質(zhì)疑，當(dāng)時(shí)創(chuàng)下的這一“神話(huà)”有數(shù)據(jù)造假的嫌疑。

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當(dāng)然，所有對(duì)沖基金都喜歡對(duì)業(yè)績(jī)進(jìn)行積極評(píng)價(jià)，而他們老練的客戶(hù)對(duì)此深有體會(huì)。但Saba Capital Management創(chuàng)始人Boaz Weinstein和Citadel前全球固定收益主管Derek Kaufman等人表示，Universa走得太遠(yuǎn)了，他們挑選數(shù)據(jù)來(lái)美化業(yè)績(jī)。簡(jiǎn)而言之：當(dāng)時(shí)著名四位數(shù)回報(bào)并不像看上去的那樣。

在Universa的創(chuàng)始人兼首席投資官M(fèi)ark Spitznagel一月份發(fā)布致客戶(hù)的信件之后，雙方在社交媒體上爆發(fā)了爭(zhēng)吵。

Universa的掌門(mén)人Spitznagel是著名對(duì)沖基金經(jīng)理、作家和農(nóng)場(chǎng)主。他以開(kāi)創(chuàng)“尾部對(duì)沖”而著稱(chēng)，成功預(yù)測(cè)2000年和2008年股市暴跌和2000年商品市場(chǎng)繁榮。他被認(rèn)為是華爾街最看空的投資人和最大膽的投資人。

Spitznagel擅長(zhǎng)為他的尾部對(duì)沖策略造勢(shì)。從與創(chuàng)造“黑天鵝”一詞的人合作到今年1月警告市場(chǎng)正處于“金融史上最龐大的定時(shí)炸彈”，他確保Universa很少遠(yuǎn)離華爾街的聚光燈。

Kaufman寫(xiě)道：

他們所說(shuō)的一切都是無(wú)稽之談，而在債券領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)自己的尾部對(duì)沖策略的Weinstein則稱(chēng)該公司計(jì)算數(shù)據(jù)的方式是錯(cuò)誤的。

可以明確的是，當(dāng)時(shí)這個(gè)驚人的回報(bào)率指的是在一段時(shí)間內(nèi)花費(fèi)的溢價(jià)回報(bào)，而不是資產(chǎn)回報(bào)。

衡量大多數(shù)基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)非常簡(jiǎn)單：收入（如利息或股息）加上價(jià)格變化除以期初管理的資產(chǎn)等于回報(bào)，通常以百分比表示。

但尾部對(duì)沖基金有不同的使命。 他們提供了一種針對(duì)極端波動(dòng)的保險(xiǎn)形式，通常是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)可以在市場(chǎng)變得糟糕時(shí)帶來(lái)豐厚回報(bào)的期權(quán)。 因?yàn)檫@樣的爆發(fā)是罕見(jiàn)且不可預(yù)測(cè)的，所以使用傳統(tǒng)的基金業(yè)績(jī)計(jì)算可能無(wú)法捕捉到它們所帶來(lái)的價(jià)值。

以3612%的回報(bào)率為例，Spitznagel在2020年4月寫(xiě)給客戶(hù)的一封信中吹捧了這一回報(bào)率。

初始規(guī)模60億美元基金如果有3612%回報(bào)率，那意味著Universa給客戶(hù)帶來(lái)令人難以置信的2170億美元意外之財(cái)。但實(shí)際上，Spitznagel所描述的是“所需投資資本”的回報(bào)。這不是資產(chǎn)，而是指在此期間建立頭寸所需的資本。

需要明確的是，Universa的業(yè)績(jī)計(jì)算在技術(shù)上并非不正確，計(jì)算這一公司的業(yè)績(jī)是一項(xiàng)復(fù)雜的工作。因?yàn)樵摴局饕灰籽苌?，尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金需要的資本要少得多，因?yàn)槠跈?quán)可以用保證金購(gòu)買(mǎi)，對(duì)于買(mǎi)賣(mài)合約的Universa來(lái)說(shuō)更是如此。有知情人士稱(chēng)，該公司估計(jì)其每年平均的保險(xiǎn)成本約為受保護(hù)投資組合的1.7%。

Universa的Yarckin舉了一個(gè)假設(shè)的例子：

如果客戶(hù)在2020年1月以500萬(wàn)美元的資本對(duì)沖10億美元，那么3月4000%的回報(bào)率將使他們擁有2.05億美元。在3月底提現(xiàn)2億美元后，還剩下500萬(wàn)美元。 哪怕在隨后的股市反彈中，他們損失了500萬(wàn)美元，但從2020年全年來(lái)看，客戶(hù)仍賺取了1.95億美元的利潤(rùn)。但是，如果采用年內(nèi)復(fù)利的會(huì)計(jì)方法來(lái)計(jì)算，就會(huì)說(shuō)他們當(dāng)年凈虧損500萬(wàn)美元，而不是獲利1.95億美元。

此外，該公司的對(duì)沖計(jì)劃也針對(duì)每個(gè)客戶(hù)量身定制，因此其回報(bào)數(shù)據(jù)可能無(wú)法代表每個(gè)投資者。

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