在眾多港交所IPO企業(yè)選擇聘任更多整體協(xié)調(diào)人的背景下，卻有企業(yè)反其道而行之。

日前，擬于港交所IPO的科笛集團(tuán)宣布終止委任高盛為其整體協(xié)調(diào)人之一。

至此，科笛集團(tuán)的整體協(xié)調(diào)人還有中金香港、德意志銀行、中信里昂、華泰金融、招銀國(guó)際和中銀國(guó)際六家投行。

(相關(guān)資料圖)

作為發(fā)行人委任的中介機(jī)構(gòu)之一，“整體協(xié)調(diào)人”主要負(fù)責(zé)對(duì)股票發(fā)售進(jìn)行全盤(pán)管理、向發(fā)行人作出定價(jià)等建議。

2022年8月，港交所修訂《上市規(guī)則》，要求新申請(qǐng)人提交上市申請(qǐng)后須在兩個(gè)星期內(nèi)委任整體協(xié)調(diào)人，并盡快公告確認(rèn)。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2022年8月新規(guī)修改以來(lái)只有科笛集團(tuán)發(fā)布退任整體協(xié)調(diào)人的公告。

事實(shí)上，早在科笛集團(tuán)聘任眾多整體協(xié)調(diào)人時(shí)就有市場(chǎng)人士猜測(cè)，其正在為股票后期發(fā)售作準(zhǔn)備，而此次科笛集團(tuán)與高盛解除合作關(guān)系亦被猜測(cè)其后期的海外發(fā)售或存一定阻礙。

報(bào)告期內(nèi)，專(zhuān)注脫發(fā)、溶脂藥物治療賽道的科笛集團(tuán)的業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱谔潛p中——2021年、2022年上半年的收入分別為203.80萬(wàn)元、65.80萬(wàn)元，同期虧損額分別為3.20億元和2.52億元。

目前科笛集團(tuán)針對(duì)雄激素性脫發(fā)已推出“外用非那雄胺噴霧”（CU-40102）、“外用小分子激素受體激動(dòng)劑搽劑”等多個(gè)商業(yè)化產(chǎn)品。

但由于非那雄胺在性功能等方面的副作用導(dǎo)致該類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售一直面臨潛在的天花板。信風(fēng)（ID:TradeWind01）就此查閱“外用非那雄胺噴霧”的原研廠(chǎng)商臨床數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，目前該成分仍未克服這一副作用。

科笛集團(tuán)的“外用非那雄胺噴霧”的銷(xiāo)售前景幾何，尚待驗(yàn)證。

此外，科笛集團(tuán)還布局了“溶脂針”，目前處于1期臨床試驗(yàn)，也是市場(chǎng)較為看好的的業(yè)務(wù)板塊。

目前國(guó)內(nèi)暫無(wú)廠(chǎng)商在售或獲批同類(lèi)產(chǎn)品，南京諾瑞特醫(yī)藥科技有限公司（下稱(chēng)“諾瑞特”）等廠(chǎng)商的“溶脂針”開(kāi)發(fā)也進(jìn)入臨床階段。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）就高盛終止合作的問(wèn)題向科笛集團(tuán)求證，但截至截稿前尚未得到回復(fù)。

整體協(xié)調(diào)人在港股IPO過(guò)程中的核心工作就是負(fù)責(zé)項(xiàng)目的總體發(fā)售，和承銷(xiāo)商的工作較為相似。

2022年8月，港交所修改《上市規(guī)則》，要求發(fā)行人提交上市申請(qǐng)后兩個(gè)星期內(nèi)必須委任整體協(xié)調(diào)人，并發(fā)布公告進(jìn)行披露。若期間終止合作，則發(fā)行人同樣需要公告確認(rèn)。

科笛集團(tuán)日前宣布，與整體協(xié)調(diào)人之一的高盛解除合作，而整體協(xié)調(diào)人總數(shù)則從中金香港、德意志銀行、中信里昂等7家投行減少至6家。

科笛集團(tuán)就此成為港交所新規(guī)以來(lái)首家與整體協(xié)調(diào)人解除合作的IPO企業(yè)。

與之相反的是，更多的企業(yè)選擇增設(shè)整體協(xié)調(diào)人。例如港交所IPO項(xiàng)目北京賽目科技股份有限公司本只聘任光銀國(guó)際資本作為整體協(xié)調(diào)人，但今年1月又增設(shè)中信里昂作為整體協(xié)調(diào)人。

對(duì)此，部分市場(chǎng)人士猜測(cè)由于整體協(xié)調(diào)人的家數(shù)較多，各家投行或出現(xiàn)分歧，因此導(dǎo)致高盛的退出。

“這種情況的可能性之一就是投行之間吵架，高盛被排擠出去了?！鄙钲谝晃煌缎腥耸繉?duì)信風(fēng)（ID:TradeWind01）解釋稱(chēng)。

科笛集團(tuán)聘任的整體協(xié)調(diào)人數(shù)量確實(shí)位居前列。

據(jù)信風(fēng)（ID:TradeWind01）統(tǒng)計(jì)，剔除科笛集團(tuán)，2023年4月至今遞交港交所IPO招股書(shū)的22家企業(yè)中，平均整體協(xié)調(diào)人數(shù)量為2家。

其中聘請(qǐng)整體協(xié)調(diào)人最多的項(xiàng)目是哈薩克斯坦石油集團(tuán)，一共委任了越秀證券、中金香港等5家投行作為整體協(xié)調(diào)人。

以此來(lái)看，科笛集團(tuán)確實(shí)是目前港交所IPO項(xiàng)目中委任整體協(xié)調(diào)人最多的一家公司。

不過(guò)也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，或是由于發(fā)行人本身不滿(mǎn)高盛的成果，導(dǎo)致二者合作終止。

“發(fā)行人聘請(qǐng)這么多整體協(xié)調(diào)人應(yīng)該是為了推進(jìn)后期的全球發(fā)售工作，可能是因?yàn)榘l(fā)行人對(duì)高盛的工作不太滿(mǎn)意，再加上高盛的收費(fèi)也比較高，所以就終止合作了?！鄙钲谝晃环▌?wù)人士對(duì)信風(fēng)（ID:TradeWind01）解釋稱(chēng)，“還有就是市場(chǎng)不景氣，高盛主要面向歐美投資者，自己也知道這單賣(mài)不出去了，終止合作了也有可能?！?/p>

從港股市場(chǎng)2022年IPO的國(guó)際發(fā)售情況來(lái)看確實(shí)并不理想。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年成功登陸港交所的75家企業(yè)中，國(guó)際發(fā)行有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)的中位值僅為1.40倍，與2021年3.89倍的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)相比出現(xiàn)大幅下滑。

伴隨著港股投資者結(jié)構(gòu)的改變，未來(lái)境內(nèi)企業(yè)赴港IPO不排除會(huì)更多轉(zhuǎn)投中資機(jī)構(gòu)的懷抱。

“如果港股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出‘中進(jìn)外退’的趨勢(shì)，那么未來(lái)投行市場(chǎng)也會(huì)出現(xiàn)相似的變化?！北本┮晃煌缎腥耸恐赋?。

脫發(fā)正在成為中國(guó)人的困擾。

2021年，中國(guó)脫發(fā)患病人數(shù)已達(dá)到2.52億人，其中過(guò)半數(shù)均為雄激素性脫發(fā)。弗若斯特沙利文分預(yù)測(cè)中國(guó)脫發(fā)患病人數(shù)在2030年將達(dá)到2.58億人。

目前市面上的治療脫發(fā)辦法包括藥物、植發(fā)等。

植發(fā)公司已奔向了資本市場(chǎng)。例如“植發(fā)第一股”雍禾醫(yī)療（2279.HK）已登陸港交所，大麥植發(fā)則正在遞交港交所IPO申請(qǐng)。

與之相比，科笛集團(tuán)主要從藥物領(lǐng)域切入脫發(fā)賽道，旗下共有4款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化——外用非那雄胺噴霧劑（CU-40102）、外用米諾地爾噴霧劑（CUP-MNDE2）、外用純天然植物提取物精華（CUP-SFJH3）均用于治療脫發(fā)，而外用4%米諾環(huán)素泡沫劑（CU-10201）主要用于治療尋常痤瘡。

其中“外用非那雄胺噴霧劑”是全球首個(gè)獲批用于治療雄性激素脫發(fā)的外用非那雄胺產(chǎn)品，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)唯一一個(gè)已進(jìn)行試點(diǎn)商業(yè)化的外用非那雄胺產(chǎn)品。

“CU-40102是中國(guó)唯一開(kāi)發(fā)中的外用非那雄胺，并已獲準(zhǔn)在海南樂(lè)城的試點(diǎn)項(xiàng)目中銷(xiāo)售。因此，我們認(rèn)為CU-40102在預(yù)期獲得批準(zhǔn)時(shí)可能成為中國(guó)首個(gè)唯一一個(gè)外用非那雄胺，并將占據(jù)重要的市場(chǎng)份額。”科笛集團(tuán)表示。

不過(guò)“外用非那雄胺噴霧劑”并非是科笛集團(tuán)的原創(chuàng)產(chǎn)品。

2020年11月，瑞士藥企Polichem S.A.將“外用非那雄胺噴霧劑”在中國(guó)的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)利授予科笛集團(tuán)，后者則需要支付最高不超過(guò)1.06億元的里程碑付款，商業(yè)化后還需要支付銷(xiāo)售分成。

截至2022年末，科笛集團(tuán)已向Polichem S.A.支付了0.30億元的首付款。

招股書(shū)顯示，相比市面上以口服為主的非那雄胺產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，科笛集團(tuán)的“外用非那雄胺噴霧劑”發(fā)生鼻咽炎等不良事件概率較低。

但信風(fēng)（ID:TradeWind01）注意到，二者在引發(fā)皮膚病事件的概率方面不相上下。

據(jù)信風(fēng)（ID:TradeWind01）查閱Polichem S.A.關(guān)于“外用非那雄胺溶液”的實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，參與者在早上僅在干燥的頭皮上局部涂抹0.25%非那雄胺溶液以及每天一次口服安慰劑非那雄胺1mg片劑，持續(xù)24周后，皮膚發(fā)生紅斑、瘙癢的概率分別達(dá)到2.21%、2.76%。

相比之下，口服非那雄胺實(shí)驗(yàn)組的概率分別為0、1.19%。

不僅如此，非那雄胺產(chǎn)品一直飽受詬病的性欲減退等副作用同樣也發(fā)生在Polichem S.A.的實(shí)驗(yàn)中。

據(jù)華泰證券研報(bào)披露的數(shù)據(jù)顯示，非那雄胺于1992年、1997年獲FDA批準(zhǔn)用于治療男性前列腺增生以及脫發(fā)，其基本原理就是通過(guò)抑制5α-還原酶活性，阻斷睪酮向二氫睪酮轉(zhuǎn)化，從而減少體內(nèi)二氫睪酮濃度，改善脫發(fā)。

但隨之而來(lái)的副作用就是二氫睪酮濃度降低帶來(lái)的性欲減退，勃起功能障礙等，發(fā)生率約為5%。

Polichem S.A.的實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，參與者早上僅在干燥的頭皮上局部應(yīng)用非那雄胺溶液，發(fā)生“性欲下降/減退/勃起功能障礙 ”副作用的概率合計(jì)達(dá)到3.86%。

換言之，每100個(gè)人使用非那雄胺溶液就有4個(gè)人可能出現(xiàn)這一問(wèn)題。

如此一來(lái)，科笛集團(tuán)的“外用非那雄胺噴霧劑”在中國(guó)的銷(xiāo)售前景如何仍需要時(shí)間的觀察。

相較而言，同樣可以用于治療脫發(fā)且不受性別限制、副作用較小的米諾地爾相關(guān)制劑受到市場(chǎng)的歡迎。

科笛集團(tuán)同樣布局了米諾地爾制劑，其從國(guó)際藥企Laboratoires Bailleul International S.A.處購(gòu)得“外用米諾地爾噴霧劑”在中國(guó)的商業(yè)化權(quán)利。

但科笛集團(tuán)在這一市場(chǎng)中并無(wú)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。藥監(jiān)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)米諾地爾制劑產(chǎn)品多達(dá)11種。

部分廠(chǎng)商已斬獲一定的銷(xiāo)售額。2022年，三生制藥（1530.HK）的米諾地爾制劑（品牌名：蔓迪）銷(xiāo)售額已達(dá)到8.91億元，同比增長(zhǎng)48.10%。

從目前商業(yè)化進(jìn)展來(lái)看，科笛集團(tuán)的收入規(guī)模仍相對(duì)有限。2021年、2022年上半年的收入分別為203.80萬(wàn)元、65.80萬(wàn)元。

如何在消費(fèi)者間推廣產(chǎn)品使用仍在考驗(yàn)著科笛集團(tuán)的商業(yè)化能力。

科笛集團(tuán)在研管線(xiàn)中最受市場(chǎng)注目，還有用于治療頜下及腹部脂肪堆積的“重組突變膠原酶”（CU-204015），這也被其認(rèn)定為未來(lái)發(fā)展的核心產(chǎn)品。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，中國(guó)局部脂肪管理藥物的市場(chǎng)規(guī)模將從2023年的1.36億元增長(zhǎng)至2025年的8.05億元，期間復(fù)合增長(zhǎng)率可達(dá)到144.70%。

值得一提的是，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)暫無(wú)局部脂肪管理的產(chǎn)品獲批上市。

目前適用于頜下脂肪堆積的“重組突變膠原酶”已完成1期臨床試驗(yàn)，科笛集團(tuán)預(yù)計(jì)今年第三季度進(jìn)入2期臨床試驗(yàn)。

不過(guò)這一研發(fā)進(jìn)程中在國(guó)內(nèi)并不算快。

目前南京諾瑞特醫(yī)藥科技有限公司的同類(lèi)功效產(chǎn)品“去氧膽酸注射液”已進(jìn)入3期臨床試驗(yàn)，技術(shù)路線(xiàn)與國(guó)際藥企艾爾建旗下的Kybella溶脂針較為相似，這也是全球首款可用于治療局部脂肪的溶脂針。

有機(jī)構(gòu)人士指出，目前布局溶脂針的廠(chǎng)家較少，優(yōu)先布局的廠(chǎng)家有望獲益。

“潛在市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)十億元，布局廠(chǎng)家較少，競(jìng)爭(zhēng)溫和?！毙胚_(dá)證券消費(fèi)行業(yè)分析師汲肖飛指出，“預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)首款溶脂針產(chǎn)品將于2023年獲批，到2026年市場(chǎng)規(guī)模（出廠(chǎng)端）將突破十億元，溶脂針有望豐富醫(yī)美項(xiàng)目，競(jìng)爭(zhēng)溫和利好率先布局廠(chǎng)家?！?/p>

不過(guò)該市場(chǎng)仍然受到多方因素的影響。

一方面，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，Kybella溶脂針的專(zhuān)利保護(hù)將于2025年到期，屆時(shí)多款與之類(lèi)似的“去氧膽酸注射液”仿制藥有望迎來(lái)研發(fā)、上市熱潮。

另一方面，已上市的Kybella溶脂針?shù)N售額并沒(méi)有市場(chǎng)想象中的廣闊。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2019年全球銷(xiāo)售額僅為2.17億元。

有市場(chǎng)人士指出，Kybella溶脂在面部神經(jīng)上的副作用是其推廣面臨阻礙的原因之一。

科笛集團(tuán)的“重組突變膠原酶”是否有望打破溶脂針對(duì)面部神經(jīng)的副作用等，或也是其是否可以順利上市乃至推向市場(chǎng)的關(guān)鍵。