摘要

(相關(guān)資料圖)

1、美國核心頁巖油產(chǎn)區(qū)鉆井&完井強度回落，2023年原油產(chǎn)量增量或大幅低于預期：我們通過綜合鉆機數(shù)據(jù)，高頻衛(wèi)星影像及合成孔徑雷達SAR監(jiān)測數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)2023年初至今美國頁巖油開采活躍度顯著弱于預期。當前美國活躍油井鉆機數(shù)量自2022年12月恢復至階段性高位（627臺）后開始持續(xù)回落，截至7月14日美國活躍油井鉆機數(shù)量僅有537臺左右。美國頁巖油核心產(chǎn)區(qū)也維持這一趨勢，Permian / Eagle Ford / Bakken活躍鉆機數(shù)當前維持在326/59/35臺左右，均處于歷史中低水平。與此同時，美國新增鉆井數(shù)與完井數(shù)量均出現(xiàn)一定回落，但完井數(shù)相對下降更為明顯，庫存井數(shù)去庫速度減緩，開采強度整體回落，但或許說明美國完井階段或許存在產(chǎn)能瓶頸或開發(fā)意愿不足。油氣井完井數(shù)與原油產(chǎn)量存在較為顯著的關(guān)聯(lián)性，通常在完井2-3個月后開始貢獻產(chǎn)量，而當前完井數(shù)量自2023年1月以來逐月走低，同時美國原油產(chǎn)量自2023年3月開始出現(xiàn)回落也印證了完井數(shù)下滑拖累原油產(chǎn)量。2023年以來美國完井數(shù)量持續(xù)滑落，尤其是在完井作業(yè)高峰期Q2-Q3出現(xiàn)明顯下降，2023年美國原油產(chǎn)量增量或低于預期。

2、核心產(chǎn)區(qū)資源品位趨穩(wěn)，但仍有滑落風險：Permian產(chǎn)區(qū)新鉆井單井原油產(chǎn)量在近6個月持續(xù)維持在1055桶/天左右，Eagle Ford產(chǎn)區(qū)新鉆井單井原油產(chǎn)量甚至出現(xiàn)了極其小幅的回升，當前產(chǎn)量在1410桶/天左右，Bakken產(chǎn)區(qū)新鉆井單井原油產(chǎn)量在近6個月極其小幅回升并持續(xù)維持在1650桶/天，頁巖油單井產(chǎn)量并未伴隨油價回落而回升且資源品位逐步趨穩(wěn)，中短期而言，核心頁巖油產(chǎn)區(qū)單井產(chǎn)量或持續(xù)維持這一水平。頁巖油資源品位趨穩(wěn)，油價回落并單井產(chǎn)量未回升疊加頁巖油開采活躍度回落，在一定程度上證明美國核心頁巖油資源品位產(chǎn)量趨穩(wěn)但回升空間或較為有限，美國原油產(chǎn)量邊際增量大概率較少。與此同時，我們通過對美國頁巖油核心產(chǎn)區(qū)的資本開支梳理以及用于勘探與開發(fā)的數(shù)據(jù)梳理，當前美國頁巖油核心產(chǎn)區(qū)均呈現(xiàn)出重開發(fā)類資本開支而輕勘探類資本開支的情況。這一趨勢顯著的說明了美國頁巖油企業(yè)目前仍集中于現(xiàn)有儲量的開發(fā)而非考慮穩(wěn)定的中長期開發(fā)規(guī)劃，雖然當前核心產(chǎn)區(qū)的資源品位已經(jīng)趨穩(wěn)，在這一資本開支結(jié)構(gòu)下伴隨頁巖油現(xiàn)有儲量的釋放，美國核心產(chǎn)區(qū)的資源品位仍有滑落風險。

3、頁巖油上游開發(fā)通脹嚴重，實物工作量增長有限：我們統(tǒng)計了23家頁巖油企業(yè)2023資本開支預算以及產(chǎn)量指引，發(fā)現(xiàn)較為明顯的趨勢是伴隨2022-2023年疫情結(jié)束全球經(jīng)濟復蘇，疊加地緣局勢緊張和高油價引發(fā)的能源安全問題，樣本頁巖油企業(yè)仍存在著不小的資本開支增量，2022年、2023E樣本頁巖油企業(yè)資本開支分別有27%、23%的增量；但與此同時，2022年、2023E樣本頁巖油企業(yè)產(chǎn)量增速僅有4%、4%（指引）。在疫情沖擊下，勞動力短缺成為上游開發(fā)的限制性因素，2022年每周工資同比增加約10%，2023H1每周工資同比增加7%，增加了頁巖油企業(yè)的生產(chǎn)用工成本；上游開發(fā)所需要的部分物料成本也大幅上漲，如壓裂井所需要的管狀鋼等，從PPI指數(shù)來看，2022年水泥、鋼鐵PPI增速均保持在11-13%的范圍區(qū)間，上游原材料成本上漲也是導致上游開發(fā)通脹嚴重的重要因素，嚴重限制了頁巖油企業(yè)增產(chǎn)能力。

風險提示：

（1）美國能源開采政策出現(xiàn)重大變革；（2）加息超預期抑制終端需求的風險；（3）地緣政治風險；（4）衛(wèi)星定位跟蹤數(shù)據(jù)誤差對結(jié)果產(chǎn)生影響的風險；（5）其他第三方數(shù)據(jù)來源出現(xiàn)誤差對結(jié)果產(chǎn)生影響的風險；（6）模型擬合誤差對結(jié)果產(chǎn)生影響；（7）其他不可抗力因素。

正文

1、能源通脹高企或?qū)_抵開發(fā)資本開支增量，美國原油產(chǎn)量或不及預期

1.1 美國頁巖油核心產(chǎn)區(qū)鉆井、完井強度回落

我們通過綜合鉆機數(shù)據(jù)，高頻衛(wèi)星影像及合成孔徑雷達SAR監(jiān)測數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)2023年初至今美國頁巖油開采活躍度顯著弱于預期。當前美國活躍油井鉆機數(shù)量自2022年12月恢復至階段性高位（627臺）后開始持續(xù)回落，截至7月14日美國活躍油井鉆機數(shù)量僅有537臺左右。美國頁巖油核心產(chǎn)區(qū)也維持這一趨勢，Permian活躍鉆機數(shù)自2023年4月底（357臺）出現(xiàn)明顯回落，當前維持在326臺左右；Eagle Ford / Bakken活躍鉆機數(shù)于2023年3月（69臺/42臺）開始回落，當前維持在59/35臺左右，均處于歷史相對較低水平。

與此同時，由于美國活躍鉆機數(shù)量下滑，導致美國新鉆井數(shù)量自2022年12月高點（1049口）回落，截至2023年6月新鉆井數(shù)量僅有933口，而美國完井數(shù)為957口，較2023年1月階段性高點的1138口出現(xiàn)更為明顯的下降，美國油氣庫存井數(shù)去庫速度減緩。這一趨勢也同樣表現(xiàn)在美國頁巖油核心產(chǎn)區(qū)，Permian產(chǎn)區(qū)新鉆井數(shù)量自2023年1月（474口）出現(xiàn)小幅回落，截至2023年7月14日新鉆井數(shù)量為460口，而Permian產(chǎn)區(qū)完井數(shù)量為480口，較2023年1月高點的521口出現(xiàn)更為明顯的下降，Permian產(chǎn)品庫存井去庫略有速度減緩。Eagle Ford產(chǎn)區(qū)/Bakken產(chǎn)區(qū)同樣自2023年1月以來完井數(shù)下降速度高于新鉆井數(shù)下降速度，完井數(shù)與新鉆井數(shù)量差額收窄，庫存井去庫速度減緩。 美國新增鉆井數(shù)與完井數(shù)量均出現(xiàn)一定回落，但完井數(shù)相對下降更為明顯，庫存井數(shù)去庫速度減緩，開采強度整體回落，但或許說明美國完井階段或許存在產(chǎn)能瓶頸或意愿不足。

與此同時，通過高頻衛(wèi)星影像及合成孔徑雷達SAR對美國油田水力壓裂工作強度的數(shù)據(jù)監(jiān)測，當前美國Permian產(chǎn)區(qū)和其他重點產(chǎn)區(qū)的水力壓裂強度分別為478口/月左右和362口/月左右，分別同比下降14.64%/2.69%，水力壓裂工作強度的下降將影響到頁巖油氣井的投產(chǎn)強度，美國頁巖油產(chǎn)量增長或?qū)⑹艿较拗啤?/p>

油氣井完井數(shù)與原油產(chǎn)量存在較為顯著的關(guān)聯(lián)性，通常在完井2-3個月后開始貢獻產(chǎn)量，而當前完井數(shù)量自2023年1月以來逐月走低，完井階段或許存在產(chǎn)能瓶頸或意愿不足。同時美國原油產(chǎn)量自2023年3月份開始出現(xiàn)回落也印證了完井數(shù)下滑拖累原油產(chǎn)量。2023年以來美國完井數(shù)量持續(xù)滑落，尤其是在完井作業(yè)高峰期Q2-Q3出現(xiàn)明顯下降，2023年美國原油產(chǎn)量增量或較為有限。

1.2 核心產(chǎn)區(qū)資源品位趨穩(wěn)

Permian產(chǎn)區(qū)新鉆井單井原油產(chǎn)量在近6個月持續(xù)維持在1055桶/天左右，Eagle Ford產(chǎn)區(qū)新鉆井單井原油產(chǎn)量甚至出現(xiàn)了極其小幅的回升，當前產(chǎn)量在1410桶/天左右，Bakken產(chǎn)區(qū)新鉆井單井原油產(chǎn)量在近6個月極其小幅回升并持續(xù)維持在1650桶/天，頁巖油單井產(chǎn)量并未伴隨油價回落而回升且資源品位逐步趨穩(wěn)，中短期而言，核心頁巖油產(chǎn)區(qū)單井產(chǎn)量或持續(xù)維持這一水平。頁巖油資源品位趨穩(wěn)，油價回落并單井產(chǎn)量未回升疊加頁巖油開采活躍度回落，在一定程度上證明美國核心頁巖油資源品位產(chǎn)量趨穩(wěn)但回升空間或較為有限，美國原油產(chǎn)量邊際增量大概率較少。

1.3資本開支重開發(fā)而輕勘探，資源品位仍有滑落風險

我們通過對美國頁巖油核心產(chǎn)區(qū)的資本開支梳理以及用于勘探與開發(fā)的數(shù)據(jù)梳理，當前美國頁巖油核心產(chǎn)區(qū)均呈現(xiàn)出重開發(fā)類資本開支而輕勘探類資本開支的情況。這一趨勢顯著的說明了美國頁巖油企業(yè)目前仍集中于現(xiàn)有儲量的開發(fā)而非考慮穩(wěn)定的中長期開發(fā)規(guī)劃，雖然當前核心產(chǎn)區(qū)的資源品位已經(jīng)趨穩(wěn)，在這一資本開支結(jié)構(gòu)下伴隨頁巖油現(xiàn)有儲量的釋放，美國核心產(chǎn)區(qū)的資源品位仍有滑落風險。 美國第一大頁巖油產(chǎn)區(qū)Permian在2022年/2023E總資本開支分別同比增長54%/12%，但該產(chǎn)區(qū)資本開支結(jié)構(gòu)顯著側(cè)重于開發(fā)類資本開支，即側(cè)重于存量產(chǎn)能的短期迅速釋放，開發(fā)資本開支2022年/2023E分別同比增長67%/20%，但勘探資本開支在2022年僅同比增長10%，預計2023年同比下降28%。資本開支用于增加短期產(chǎn)量的開發(fā)類資本開支處于較高水平，而用于中長期產(chǎn)能資本開支增長相對有限甚至出現(xiàn)負增長，雖然當前Permian產(chǎn)區(qū)頁巖油氣新鉆井單井產(chǎn)量趨穩(wěn)，資源品位仍有滑落風險，美國油氣或存在中長期供應不足風險。

美國第二大頁巖油產(chǎn)區(qū)Eagle Ford在2022年/2023E總資本開支分別同比增長63%/21%，該產(chǎn)區(qū)同樣顯著側(cè)重于開發(fā)類資本開支，2022年/2023E開發(fā)資本開支分別同比增長67%/23%，而2022年/2023E勘探資本開支分別同比+15%/-29%。資本開支用于增加短期產(chǎn)量的開發(fā)類資本開支處于較高水平，而用于中長期資本產(chǎn)能資本開支增長有限甚至出現(xiàn)下滑，同時當前Eagle Ford產(chǎn)區(qū)頁巖油氣新鉆井單井產(chǎn)量處于持續(xù)下滑趨勢，資源品位仍存在繼續(xù)滑落風險，美國油氣或存在中長期供應不足風險。

美國第三大頁巖油產(chǎn)區(qū)Bakken在2022年/2023E總資本開支分別同比增長57%/19%，該產(chǎn)區(qū)同樣顯著側(cè)重于開發(fā)類資本開支，2022年/2023E開發(fā)資本開支分別同比增長57%/22%，雖然2022年勘探類資本成本同比增速達到61%，但主要原因為2021年基數(shù)較小，同時預計2023年將同比下降19%。資本開支用于增加短期產(chǎn)量的開發(fā)類資本開支處于較高水平，而用于中長期資本產(chǎn)能資本開支增長有限甚至出現(xiàn)下滑，同時當前Bakken產(chǎn)區(qū)頁巖油氣新鉆井單井產(chǎn)量趨穩(wěn)，但資源品位仍有滑落風險，美國油氣或存在中長期供應不足風險。

2、頁巖油上游開發(fā)通脹嚴重，實物工作量增長有限

我們統(tǒng)計了23家頁巖油企業(yè)2023資本開支預算以及產(chǎn)量指引，我們發(fā)現(xiàn)較為明顯的趨勢是伴隨2022-2023年疫情結(jié)束全球經(jīng)濟復蘇，疊加地緣局勢緊張和高油價引發(fā)的能源安全問題，樣本頁巖油企業(yè)仍存在著不小的資本開支增量，2022、2023年樣本頁巖油企業(yè)資本開支分別有27%、23%的增量；但與此同時，2022、2023年樣本頁巖油企業(yè)產(chǎn)量增速僅有4%、4%。我們認為2023年資本開支預算增速遠高于2023年原油產(chǎn)量指引同比增速的關(guān)鍵原因之一是上游開發(fā)成本通脹嚴重。

在疫情沖擊下，勞動力短缺成為上游開發(fā)的限制性因素，偏緊的勞動力市場推動美國工人薪酬水平大幅提升，2022年每周工資同比上升約10%，2023H1每周工資同比增加7%，，而2022年CPI指數(shù)同比增加8%，2023H1同比增加5%，工人工資增速高于同期消費者價格指數(shù)CPI增速水平，增加了頁巖油企業(yè)的生產(chǎn)用工成本。 與此同時，上游開發(fā)所需要的部分物料成本大幅上漲，如壓裂井所需要的管狀鋼等，從PPI指數(shù)來看，2022年水泥、鋼鐵PPI增速均保持在11-13%的范圍區(qū)間，上游原材料成本上漲也是導致上游開發(fā)通脹嚴重的重要因素，限制了頁巖油企業(yè)增產(chǎn)能力。

2023年7月26日美聯(lián)儲宣布繼續(xù)加息25個基點，此次加息為2023年第四次加息，也是去年以來的第十一次加息。在此次加息之后，美聯(lián)儲本輪已經(jīng)累計將利率調(diào)高了525個基點，聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間已升至5.25%-5.50%，達到2001年1月以來的最高水平。美聯(lián)儲持續(xù)加息在一定程度上對通脹起到抑制作用，但繼續(xù)加息對銀行業(yè)、實體經(jīng)濟乃至國際油價造成的影響或?qū)⒉豢煽刂疲?023年美國通脹水平較2022年預計有所緩解，但仍大概率將維持較高水平。

我們認為即使在高能源通脹情況有所緩解的情況下，資本開支所能帶來的實物工作量提升仍有限。雖然2023年頁巖油企業(yè)資本開支預算仍有較大增幅（約23%），但是美國較高通脹水平帶來上游開發(fā)成本上升將導致產(chǎn)量增長不及預期，頁巖油企業(yè)2023年原油產(chǎn)量指引較2022年原油產(chǎn)量同比增幅僅為4%左右，這一趨勢與頁巖油企業(yè)預計上游開發(fā)成本通脹嚴重相符。參考美聯(lián)儲預測2023年通貨膨脹率有所回落，結(jié)合美國頁巖油企業(yè)資本開支增量及實際產(chǎn)量指引增量，我們保守估計2023年上游開發(fā)成本通脹水平仍將保持在15-20%的較高水平，將持續(xù)限制資本開支增量帶來的實物工作量增長。

3、風險提示

1、美國能源開采政策出現(xiàn)重大變革：美國能源開采政策對頁巖油產(chǎn)量變化有重要的邊際變化影響，假使美國能源開采政策出現(xiàn)重大變革，美國頁巖油生產(chǎn)活動或出現(xiàn)顯著變化，或?qū)υ凸┬杌久娈a(chǎn)生重大影響；

2、美聯(lián)儲加息或抑制終端需求：美聯(lián)儲加息或帶動美元指數(shù)走強，而美元指數(shù)與原油價格通常為負相關(guān)走勢，假使美聯(lián)儲加息或?qū)υ蛢r格產(chǎn)生擾動；

3、地緣政治擾亂全球原油市場：地緣政治擾亂全球原油市場：俄烏局勢變化、伊核協(xié)議推進以及委內(nèi)瑞拉制裁解除等地緣政治事件或造成供應端的不確定性，擾亂全球原油市場；

4、衛(wèi)星定位跟蹤數(shù)據(jù)誤差對結(jié)果產(chǎn)生影響：衛(wèi)星數(shù)據(jù)誤差包括與衛(wèi)星定位直接有關(guān)的定位誤差，以及與衛(wèi)星信號傳播和接收有關(guān)的系統(tǒng)誤差；；

5、其他第三方數(shù)據(jù)來源出現(xiàn)誤差對結(jié)果產(chǎn)生影響：由于第三方數(shù)據(jù)來源涉及聯(lián)合國，各類商業(yè)機構(gòu)，各國政府組織等，數(shù)據(jù)準確程度不一，從而有可能出現(xiàn)誤差；

6、模型擬合誤差對結(jié)果產(chǎn)生影響：由于數(shù)據(jù)體量較大，且數(shù)據(jù)并非完美，而模型也無法做到完美捕捉數(shù)據(jù)本身，從而導致誤差。

7、其他不可抗力因素。

本文作者：國金證券許雋逸、陳律樓，來源：油氣君 (ID:profitinoilgas)，原文標題：《頁巖油大勢已去？》

證券分析師：許雋逸 SAC執(zhí)業(yè)編號：S1130519040001

證券分析師：陳律樓 SAC執(zhí)業(yè)編號：S1130522060004

風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責任自負。

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