國金電新團(tuán)隊認(rèn)為，大儲是新能源長期高比例滲透的必經(jīng)之路，也是中期硅料降價的最大受益方，看好2023年大儲行業(yè)“量利齊升”;歐美光伏PPA持續(xù)飆升，2023年高強度需求持續(xù)性可期，短期Q4國內(nèi)需求啟動顯著，高價位放量趨勢明確，有望驅(qū)動Q4景氣度超預(yù)期及2023年一致預(yù)期上修。2023年的實際需求(組件端產(chǎn)出規(guī)模)有很大概率超出當(dāng)前400GW左右的市場一致預(yù)期，達(dá)到450-500GW區(qū)間， 且Q4產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)即有望觸發(fā)這種預(yù)期的上修。

核心周觀點：

光伏：大儲是新能源長期高比例滲透的必經(jīng)之路，也是中期硅料降價的最大受益方，看好2023年大儲行業(yè)“量利齊升”;歐美光伏PPA持續(xù)飆升，2023年高強度需求持續(xù)性可期，短期Q4國內(nèi)需求啟動顯著，高價位放量趨勢明確，有望驅(qū)動Q4景氣度超預(yù)期及2023年一致預(yù)期上修。繼續(xù)重點看好：儲能、一體化龍頭、alpha硅料、設(shè)備、高景氣輔材等方向，同時建議關(guān)注海外自建產(chǎn)業(yè)鏈主線(設(shè)備+自動化/能耗優(yōu)勢制造商+北美本土龍頭供應(yīng)鏈)。

(相關(guān)資料圖)

隨著硅料降價的拐點逐漸臨近，近期市場對“大儲”的關(guān)注度持續(xù)提升。今年下半年以來，“大儲”始終是我們在新能源領(lǐng)域的首推細(xì)分方向，最核心的一條邏輯是：從金額角度看，儲能將是最大程度分享硅料利潤轉(zhuǎn)移的細(xì)分方向，這確保了“量增”，預(yù)計2023年全球新增電化學(xué)儲能裝機有望至少實現(xiàn)翻倍以上增長，國內(nèi)增速大概率更高;同時，我們始終認(rèn)為，大儲相比戶儲是壁壘更高的一個市場，而這種高壁壘與當(dāng)前“大儲不賺錢”(尤其在國內(nèi))現(xiàn)狀的不匹配情況，我們認(rèn)為在明年也有望逐步改善，令大儲在2023年實現(xiàn)“量利齊升”的高景氣趨勢。本周我們重點重申一下判斷大儲量增與利升的原因：

量的角度：假設(shè)硅料從當(dāng)前約30萬/噸逐步降至10萬/噸，對應(yīng)組件/電站端成本下降至少0.5元/W，其中組件產(chǎn)業(yè)鏈部分供需關(guān)系改善環(huán)節(jié)的利潤擴(kuò)張+EPC環(huán)節(jié)的利潤修復(fù)，我們預(yù)計有望分享0.15-0.2元/W左右，剩余0.3-0.35元/W將主要用于儲能/調(diào)峰能力的投資(約可滿足10%x2h的配儲要求)，因此即使仍然把儲能設(shè)施當(dāng)作“純成本項”考慮(何況現(xiàn)在國家和地方層面政策都在致力于提升儲能的收入水平)，運營商也將在可接受的IRR范圍內(nèi)具備投資能力，而對風(fēng)光電站的強配要求則在當(dāng)前階段保證了運營商的投資動力。

利的角度：首先，造成當(dāng)前大儲盈利能力較差的原因主要有三：1)終端客戶缺乏盈利模式，項目完成后利用率保障度低，導(dǎo)致市場競爭中劣幣驅(qū)逐良幣;2)大儲招標(biāo)市場看重項目業(yè)績，市場啟動初期部分企業(yè)為積累業(yè)績主動“賠本賺吆喝”;3)鋰電池價格持續(xù)上漲侵蝕合理的項目EPC利潤空間。

我們判斷以上因素在明年都有望邊際改善：1)隨著行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)完善(比如限制使用梯次電池)、國家與地方政府對儲能項目經(jīng)營的扶持政策頻繁出臺(比如保障調(diào)度次數(shù))，盈利模式的逐漸清晰與多樣化有望提升良幣競爭力;2)隨著市場大規(guī)模啟動，“賠本攢業(yè)績”的時間窗口將逐步關(guān)閉;3)鋰電價格趨穩(wěn)甚至下行驅(qū)動合理的系統(tǒng)集成利潤修復(fù)?？紤]到招標(biāo)市場的特殊性，我們短期內(nèi)并不奢望大儲(尤其是國內(nèi))的盈利能力能與戶儲看齊，但即使利潤率能夠改善至8-10%的水平(海外更高)，則2023年國內(nèi)/全球新增大儲裝機帶來的利潤規(guī)模就有望達(dá)到40/200億以上。

我們認(rèn)為大儲的核心壁壘在于成套產(chǎn)品開發(fā)和系統(tǒng)集成能力，以及項目總包訂單的獲取能力，因此我們優(yōu)先看好“具備核心設(shè)備生產(chǎn)能力的龍頭系統(tǒng)集成商”，其次是核心設(shè)備(電芯、PCS)龍頭供應(yīng)商，以及溫控、消防等輔助設(shè)備供應(yīng)商，同時也建議關(guān)注具備客戶資源或股東背景優(yōu)勢的系統(tǒng)集成商：陽光電源、寧德時代、南都電源、科華數(shù)據(jù)、上能電氣、科士達(dá)、盛弘股份、南網(wǎng)科技 等。

光伏方面，隨著Q4海外發(fā)貨淡季的臨近，市場對歐美需求“走弱”的擔(dān)心聲音開始增多，我們認(rèn)為當(dāng)前歐美及其他海外市場對光伏需求的核心驅(qū)動力仍然來自于能源短缺的現(xiàn)狀及碳中和的中長期目標(biāo)，這兩項核心因素都看不到動搖的跡象，完全沒有必要因為每年如常的季節(jié)性因素對海外需求的強度和持續(xù)性產(chǎn)生擔(dān)心。本周市場研究機構(gòu)LevelTen Energy發(fā)布Q3歐洲、北美PPA電價跟蹤報告，其中歐洲環(huán)比勁升15.4%至68歐元/MWh，且歐洲的光伏PPA電價在經(jīng)歷了自2021Q3以來連續(xù)5個季度的上漲之后，仍然遠(yuǎn)低于此前歐盟擬針對非天然氣發(fā)電商制定的180歐元/MWh的價格上限;美國Q3光伏PPA價格環(huán)比上漲7.5%至42美元/MWh，結(jié)合近期東南亞雙反關(guān)稅豁免政策獲得確認(rèn)，我們認(rèn)為可以理解為美國對外光伏貿(mào)易政策階段性轉(zhuǎn)暖的風(fēng)向標(biāo)，后續(xù)美國市場的逐步恢復(fù)以及歐美市場2023年的裝機高增(歐洲看40-50%增速，美國看100%以上)仍然是確定性較高的事件。

投資建議：我們認(rèn)為，2023年的實際需求(組件端產(chǎn)出規(guī)模)有很大概率超出當(dāng)前400GW左右的市場一致預(yù)期，達(dá)到450-500GW區(qū)間， 且Q4產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)即有望觸發(fā)這種預(yù)期的上修。當(dāng)前推薦排序為：儲能(陽光、寧德、南都、上能 等)、一體化龍頭(隆基、天合、晶澳、中環(huán)、晶科)、強alpha硅料(通威、協(xié)鑫)、設(shè)備(奧特維、邁為、高測、金辰、捷佳 等)，電站EPC/運營商，擴(kuò)產(chǎn)階段性慢于硅料的主輔材環(huán)節(jié)(石英/坩堝、EVA粒子/膠膜)等。此外，我們認(rèn)為在當(dāng)前國際環(huán)境下，歐美自建部分光伏產(chǎn)業(yè)鏈趨勢明確，海外擴(kuò)產(chǎn)主線預(yù)計會被市場反復(fù)關(guān)注，重點關(guān)注：1)頭部設(shè)備廠商;2)分別應(yīng)對海外擴(kuò)產(chǎn)人工/能源成本高昂痛點的高度生產(chǎn)自動化、低能耗技術(shù)路線的企業(yè)(TCL中環(huán)、協(xié)鑫科技等);3)北美本土龍頭供應(yīng)鏈(金晶科技)。