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興證策略發(fā)布研報稱，近期債市波動對股市實際影響不大，更多是風險偏好的短期沖擊。隨著政策放松，市場此前對于經濟下行、地產風險的擔憂正在被化解，市場悲觀預期迎來邊際改善。從估值、股權風險溢價來看，當前市場仍處于高性價比的底部區(qū)域。結構上，繼續(xù)關注“信軍醫(yī)”、“新半軍”、“科創(chuàng)”三條主線。

深秋行情仍將蓄力前行。1）隨著政策放松，市場此前對于經濟下行、地產風險的擔憂正在被化解，市場悲觀預期迎來邊際改善。2）外部的沖擊也在減弱。此前8、9月美債利率上行、海外市場動蕩、大國博弈、人民幣匯率貶值等外部風險持續(xù)抑制風險偏好，外資大幅流出沖擊市場。而近期，美國10月CPI低于預期，帶動美債利率、美元指數回落，外資重新回流，11月11日以來陸股通北上資金已大幅流入469.5億。3）從估值、股權風險溢價來看，當前市場仍處于高性價比的底部區(qū)域。盡管11月以來市場有所回暖，但截至11月18日上證綜指12.2倍、創(chuàng)業(yè)板指39.5倍的PE估值仍處于歷史底部區(qū)域，與此同時股權風險溢價也分別處于2010年以來78.9%和96.1%的歷史高位。

結構上，繼續(xù)關注“信軍醫(yī)”、“新半軍”、“科創(chuàng)”三條主線。1）“信軍醫(yī)”：近期“信軍醫(yī)”迎來政策密集催化，且業(yè)績層面“信軍醫(yī)”內部包括信創(chuàng)、云計算、航空裝備、創(chuàng)新藥等眾多細分行業(yè)明年景氣有望改善。因此，綜合景氣、估值、擁擠度、資金和政策等多個維度來看，“信軍醫(yī)”短期仍有進一步上行的動力，中期有望持續(xù)受益于預期改善下的基金倉位回補和估值修復，且長期來看符合國家對于“加強科技創(chuàng)新領域自主可控”、“維護國家安全”和“健全公共衛(wèi)生體系”的發(fā)展需要，當前位置的配置價值已經凸顯。2）“新半軍”：擁擠度仍處于中低水平，近期主力資金出現凈流入拐點，多路資金加倉。并且根據我們獨家構建的分析師預期修正強度這一領先指標，當前仍處于上行趨勢中，指向修復并未結束。3）科創(chuàng)：我們認為當前的科創(chuàng)，不僅僅是短期修復，更是類似2012年創(chuàng)業(yè)板的中長期機遇。在經歷去年下半年以來的系統(tǒng)性調整后，隨著海外擾動逐步褪去、國內進一步聚焦長期“國家安全”“獨立自主”、“高質量發(fā)展”，且估值、持倉均處于底部，我們認為科創(chuàng)板或類似2012年的創(chuàng)業(yè)板，成為A股新一輪周期的主線方向。

風險提示：關注經濟數據波動，政策超預期收緊，美聯儲超預期加息等。

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