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光大證券研究團隊近日發(fā)布報告稱，今年油價出現(xiàn)單邊上漲的概率較低，大概率維持高位震蕩；隨著油價從單邊下行轉(zhuǎn)向震蕩格局，疊加能源價格權重下調(diào)，對美國通脹影響正逐步趨緩。

光大證券主要觀點如下：

引言：年初以來，由于國內(nèi)需求恢復快于預期、歐美經(jīng)濟韌性強于預期，疊加俄羅斯原油主動減產(chǎn)，油價開始企穩(wěn)反彈，導致1月美國通脹環(huán)比跳升。市場因此擔憂若未來油價進一步上漲，將再度推升通脹上行風險，引發(fā)加息預期持續(xù)走強。

光大證券表示，從資產(chǎn)價格看，市場對6月加息預期的定價已相對充分，若上半年內(nèi)住房通脹開始回落、勞動力薪資增速延續(xù)收斂，在6月實際利率大概率轉(zhuǎn)正的基礎上，后續(xù)再度加息概率較低。這意味著當前市場的緊縮預期或步入尾聲，近期美債、美元指數(shù)、金價的調(diào)整或告一段落。

光大證券表示，油價反彈帶動1月美國通脹數(shù)據(jù)走強，美國通脹回落過程中，預期與現(xiàn)實反復摩擦。去年11月、12月美國通脹數(shù)據(jù)快速回落后，市場對未來通脹降溫的形勢較為樂觀，進而引發(fā)加息預期降溫、降息預期升溫，帶動美元指數(shù)持續(xù)回落。但是，前期通脹數(shù)據(jù)的降溫仍然是以油價下跌為主導，而服務通脹并未放緩，仍處在高位。因此，隨著油價從單邊下行轉(zhuǎn)向震蕩格局，疊加能源價格權重下調(diào)，對通脹影響正逐步趨緩。未來通脹下行速度更多取決于滯后的住房價格何時回落，以及勞動力成本何時緩解。

如何看待未來油價上行風險?光大證券表示，去年12月以來，油價企穩(wěn)主要源于供需、流動性等多因素轉(zhuǎn)向。一是，中國疫情快速過峰，經(jīng)濟復蘇推升原油需求。二是，歐盟對俄制裁落地，俄羅斯石油開啟主動減產(chǎn)。三是，前期加息預期趨緩，美元指數(shù)由強轉(zhuǎn)弱。

光大證券稱，今年在原油供給趨緊、需求相對韌性的情況下，供需維持緊平衡。但相較2022年，地緣風險已被多數(shù)消化，加息背景下海外經(jīng)濟放緩預期仍在逐步推進。光大證券預計今年布倫特原油價格以85美元/桶為中樞，維持高位震蕩。

在上半年，需求抬升疊加供給受限，油價易漲難跌，仍存在上行空間。需求方面，國內(nèi)疫后復蘇紅利釋放、歐美經(jīng)濟相對韌性，以及后續(xù)季節(jié)性需求抬升，將推動原油需求上行。供給方面，歐盟對俄成品油出口制裁落地后，短期內(nèi)俄羅斯部分成品油出口受限，開啟主動減產(chǎn)，對油價形成支撐。未來油價會否進一步上漲，光大證券表示，一是，等待國內(nèi)經(jīng)濟的進一步修復;二是，觀察俄原油實際減產(chǎn)是否超預期;三是，若后續(xù)緊縮預期弱化，美元指數(shù)回落將進一步支撐油價。

光大證券預計，下半年，隨著俄羅斯成品油貿(mào)易逐步向歐盟以外地區(qū)轉(zhuǎn)移，減產(chǎn)空間有望收窄，疊加美國經(jīng)濟逐漸走向結(jié)構性衰退，或?qū)佑蛢r中樞小幅下移。但總體而言，考慮到OPEC挺價意愿較強、美國適時回購戰(zhàn)略石油儲備的訴求，油價下行空間有限。去年12月以來，布倫特原油價格已在75美元/桶上方站穩(wěn)。

風險提示：俄羅斯石油減產(chǎn)超預期;國內(nèi)經(jīng)濟復蘇好于預期;歐美經(jīng)濟維持較強韌性。

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