如果最近的言論可以作為參考的話，日本新任央行行長(zhǎng)植田和男在改變其前任的激進(jìn)貨幣實(shí)驗(yàn)時(shí)，可能會(huì)采取漸進(jìn)策略，但從更深層歷史來(lái)看，不難發(fā)現(xiàn)，這位新任行長(zhǎng)可能會(huì)傾向于采取更大膽的行動(dòng)。

目前，市場(chǎng)上充斥著這樣的猜測(cè)：將于周日就任日本央行行長(zhǎng)的植田和男將廢除現(xiàn)任行長(zhǎng)黑田東彥的大規(guī)模刺激計(jì)劃，該計(jì)劃因扭曲市場(chǎng)定價(jià)和擠壓銀行利潤(rùn)而受到批評(píng)。

(資料圖)

而有跡象表明，他可能不會(huì)急于改變政策。植田和男曾在2月份的議會(huì)確認(rèn)聽(tīng)證會(huì)上表示，他將與日本央行董事會(huì)成員“花時(shí)間并深入討論”，討論如何解決長(zhǎng)期寬松政策的副作用。

不過(guò)，他也表示，沒(méi)有治愈經(jīng)濟(jì)困境的“神奇”政策，這可能表明他將改變前任的“震懾”策略，即采取一系列激進(jìn)措施，重點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)日本央行2%的通脹目標(biāo)。

到目前為止，對(duì)于日本央行何時(shí)以及如何逐步退出目前的刺激計(jì)劃，植田和男幾乎沒(méi)有提供任何線索。目前的刺激計(jì)劃包括巨額資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)、負(fù)利率以及在收益率曲線控制(YCC)下設(shè)定10年期債券收益率上限。

但如果仔細(xì)觀察這位新任行長(zhǎng)的歷史，看看他作為一名私營(yíng)部門(mén)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、以及上世紀(jì)90年代末日本抗擊通縮期間擔(dān)任日本央行董事會(huì)成員時(shí)更坦率的言論，就能一窺他的政策和溝通風(fēng)格。

在去年7月發(fā)表的一篇評(píng)論文章中，植田和男將YCC描述為一個(gè)“不適合進(jìn)行小幅微調(diào)”的框架，因?yàn)橹鸩教岣呤找媛噬舷迣⒋偈故袌?chǎng)消化進(jìn)一步調(diào)整的可能性，這將使日本央行難以捍衛(wèi)收益率上限。

一些分析人士對(duì)此認(rèn)為，植田和男的言論表明，他可能會(huì)尋求在一次性結(jié)束YCC，而不是分階段完成這一工作。

正如植田和男所預(yù)測(cè)的那樣，日本央行在去年12月決定將10年期國(guó)債收益率上限從0.25%提高到0.5%，這加劇了市場(chǎng)對(duì)YCC短期結(jié)束的預(yù)期，從而給長(zhǎng)期利率帶來(lái)了上行壓力。

植田和男在文章中寫(xiě)道，即使日本央行將目標(biāo)定在比當(dāng)前10年期債券收益率更短的期限，它在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)時(shí)也將面臨類似的困境。

他表示：“日本央行必須制定退出戰(zhàn)略?！辈⒀a(bǔ)充道，美聯(lián)儲(chǔ)和澳洲聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束收益率控制時(shí)，"只做了一次調(diào)整就完成了任務(wù)"。

從他在1998年至2005年作為日本央行董事會(huì)成員參與抗擊通縮的經(jīng)歷中，也可以看出他對(duì)全面而非漸進(jìn)策略的偏好。

1998年10月的會(huì)議記錄顯示，在日本央行1999年2月決定實(shí)行零利率之前的幾個(gè)月里，植田和男表示，他更傾向于“在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)一次性動(dòng)用有限的手段，而不是逐步采取小舉措”。

清晰的溝通

可以肯定的是，目前經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)前景的不確定性支持了植田和男逐步采取行動(dòng)的理由。日本央行前董事會(huì)成員、野村綜合研究所執(zhí)行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Takahide Kiuchi表示，完全取消YCC將使日本央行失去應(yīng)對(duì)不受歡迎的債券收益率飆升的工具。

他表示：“日本央行最早可能在6月份擴(kuò)大圍繞其收益率目標(biāo)的寬松區(qū)間。但全面改革YCC并結(jié)束負(fù)利率可能需要數(shù)年時(shí)間?！?/p>

植田和男還可能會(huì)縮減日本央行目前刺激計(jì)劃的量化因素，比如承諾繼續(xù)向經(jīng)濟(jì)中注入資金，直到通脹穩(wěn)定超過(guò)2%。

關(guān)于他擔(dān)任日本央行董事會(huì)成員的日子，也表明植田和男不喜歡大量印鈔。2001年，他只是不情愿地投票支持日本央行采取量化寬松政策的決定，當(dāng)時(shí)他表示，設(shè)定準(zhǔn)備金目標(biāo)“沒(méi)有多大意義”。

但無(wú)論如何，植田和男怎么都會(huì)比黑田東彥在未來(lái)的政策路徑上提供更清晰的指引。例如，1999年，日本央行承諾將利率維持在零水平，直到日本看到終結(jié)通縮的前景，成為首個(gè)推出前瞻指引的央行。在這一過(guò)程中，植田和男發(fā)揮了關(guān)鍵作用。而在過(guò)去，黑田東彥時(shí)不時(shí)都會(huì)因突然改變政策導(dǎo)致市場(chǎng)陷入混亂而受到批評(píng)。

無(wú)論是在確認(rèn)聽(tīng)證會(huì)上，還是在過(guò)去作為董事會(huì)成員的講話中，植田和男都強(qiáng)調(diào)了利用溝通來(lái)增強(qiáng)貨幣政策效果的重要性。

Kiuchi表示：“植田和男最大的任務(wù)將是理清和清理黑田東彥所推行的復(fù)雜的實(shí)驗(yàn)性貨幣政策。這可能會(huì)占用他5年任期的大部分時(shí)間，但他的最終目標(biāo)可能是回到以短期利率為目標(biāo)的傳統(tǒng)貨幣政策框架?！?/p>

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