中信建投發(fā)布研報表示，上半年壽險NBV同比高增，財險行業(yè)分化明顯。壽險方面，23H1受儲蓄險熱銷推動上市險企長險新單保費增速明顯改善，NBV同比高增。在此背景下，代理人渠道呈現出明顯的復蘇態(tài)勢，隊伍結構和關鍵指標持續(xù)優(yōu)化，渠道改革成效逐漸凸顯;而銀保渠道雖然NBVM有所下滑但NBV延續(xù)高增速，有望持續(xù)貢獻更多價值。

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財險方面，23H1主要受新能源車滲透率提升和非車險保費增速較快推動財險保費增長穩(wěn)健，但在疫情后經濟活動和汽車出行恢復的背景下，疊加上半年自然災害同比多發(fā)，險企綜合成本率出現明顯分化。

展望未來，全年NBV有望實現穩(wěn)健增長，資產端向下空間有限，長期向上可期，板塊估值水平仍處低位，安全邊際充足，繼續(xù)推薦。

中信建投的主要觀點如下：

壽險：儲蓄險熱銷背景下上市險企NBV實現較快增長。

上半年上市險企NBV普遍實現較快增長，主要由長險新單保費增長帶動。上半年在資本市場波動幅度較大、居民穩(wěn)健投資需求旺盛和定價利率調整帶動居民對儲蓄險的需求加速釋放的背景下，以增額終身壽險為代表的儲蓄型產品銷售情況較好，預計是長險新單較快增長的主要驅動因素。

代理人渠道復蘇態(tài)勢明顯，NBV增速同比大幅改善。

代理人渠道NBV增長主要為銷售人力的人均產能提升。人均產能提升一方面來自上半年儲蓄險熱銷助力，另一方面也是前期渠道改革成效的逐漸顯現。人力規(guī)模方面，上市險企代理人數量整體仍在壓降，但隊伍結構進一步優(yōu)化，國壽隊伍規(guī)模已有筑底企穩(wěn)跡象。

銀保渠道上半年NBV延續(xù)高速增長。銀保渠道NBV的高速增長一方面來自儲蓄險熱銷背景下長險新單保費的快速增長，另一方面也來自銀保渠道的NBVM普遍有所改善。

財險：從保費收入來看，23H1在新車銷量增長疲軟，但在非車險保費的強勁增長驅動下行業(yè)保費收入仍保持穩(wěn)健增長。從綜合費用率來看，23H1財險行業(yè)受疫情后經濟活動和汽車出行恢復影響普遍面臨賠付率上行壓力，同時或受車險自主定價系數范圍擴大影響行業(yè)競爭加劇，費用率亦有所抬頭。其中，中國財險憑借業(yè)務質量的不斷改善以及自身經營效能的顯著提升，車險賠付率仍實現同比改善，競爭優(yōu)勢得到進一步凸顯。

風險分析

負債端改革不及預期：當前公司壽險業(yè)務持續(xù)深化轉型，若公司代理人隊伍質量提升不及預期，可能會影響到公司的新業(yè)務價值。

長端利率超預期下行：如果長端利率出現超預期下行，將對公司的投資收益產生不利影響。

權益市場大幅下滑：如果權益市場出現大幅下滑，將對公司的投資收益產生不利影響。

居民對保障型產品的需求復蘇情況持續(xù)大幅低于預期：保障型產品的新業(yè)務價值率一般較高，若居民對此類產品的需求持續(xù)低迷，可能對公司的新業(yè)務價值增長帶來負面影響。

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