華泰證券研報(bào)表示，近日，高溫天氣促使南方區(qū)域最大負(fù)荷連續(xù)四日創(chuàng)新高，且最大負(fù)荷較往年提前近1月創(chuàng)新高，對(duì)電力板塊市場(chǎng)行情形成催化。煤電在利用小時(shí)數(shù)和現(xiàn)貨/月度電價(jià)層面有望直接受益于最大負(fù)荷連創(chuàng)新高，市場(chǎng)或擔(dān)憂用電負(fù)荷攀升帶動(dòng)煤價(jià)上漲，但煤價(jià)上漲也是市場(chǎng)化電價(jià)上漲的重要支撐，電價(jià)可以逐步傳導(dǎo)成本壓力。電力股還在基本面的左側(cè)，電價(jià)反彈具備持續(xù)性，“高溫天氣”最直接催化火電行情；清潔能源或更受益于一次能源價(jià)格帶動(dòng)的電價(jià)上漲。

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全文如下

華泰 | 公用事業(yè)：煤電有望直接受益于用電負(fù)荷創(chuàng)新高

核心觀點(diǎn)

近日，高溫天氣促使南方區(qū)域最大負(fù)荷連續(xù)四日創(chuàng)新高，且最大負(fù)荷較往年提前近1月創(chuàng)新高，對(duì)電力板塊市場(chǎng)行情形成催化。我們認(rèn)為煤電在利用小時(shí)數(shù)和現(xiàn)貨/月度電價(jià)層面有望直接受益于最大負(fù)荷連創(chuàng)新高，市場(chǎng)或擔(dān)憂用電負(fù)荷攀升帶動(dòng)煤價(jià)上漲，但煤價(jià)上漲也是市場(chǎng)化電價(jià)上漲的重要支撐，電價(jià)可以逐步傳導(dǎo)成本壓力。重申觀點(diǎn)：電力股還在基本面的左側(cè)，電價(jià)反彈具備持續(xù)性，“高溫天氣”最直接催化火電行情；清潔能源或更受益于一次能源價(jià)格帶動(dòng)的電價(jià)上漲。

持續(xù)高溫天氣推動(dòng)南方區(qū)域最大負(fù)荷連續(xù)四日創(chuàng)新高

2026年5月25日-28日，南方區(qū)域最大負(fù)荷連續(xù)四日創(chuàng)新高，達(dá)2.75億千瓦，較上年最高值增加7.24%。南方區(qū)域最大負(fù)荷較往年提前近1月創(chuàng)新高的核心原因是今年南方地區(qū)高溫天氣顯著提前，空調(diào)負(fù)荷集中釋放。從南方區(qū)域全社會(huì)用電量增長(zhǎng)看，2026年1-4月同比增速高達(dá)8.1%，領(lǐng)先于全國(guó)水平的5.38%，除持續(xù)高溫天氣帶動(dòng)空調(diào)負(fù)荷顯著提升外，主要是：1）美伊以沖突背景及我國(guó)今年電價(jià)優(yōu)勢(shì)下，制造業(yè)1-4月用電量穩(wěn)步回升，同比增長(zhǎng)8.9%；2）AI發(fā)展帶動(dòng)服務(wù)業(yè)用電量突破性增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)1-4月用電量同比增長(zhǎng)59.0%/24.3%。

煤電有望直接受益于最大負(fù)荷連創(chuàng)新高

在煤電發(fā)電有邊際利潤(rùn)的情況下，利用小時(shí)數(shù)對(duì)煤電利潤(rùn)的影響被放大。近年來，隨著新能源裝機(jī)的快速投產(chǎn)及2022年提出“火電三個(gè)八千萬”裝機(jī)的集中投產(chǎn)，煤電利用小時(shí)數(shù)被嚴(yán)重?cái)D壓，容量電價(jià)的出臺(tái)雖彌補(bǔ)了部分對(duì)煤電度電利潤(rùn)的負(fù)面影響，但仍對(duì)煤電總利潤(rùn)水平造成一定影響。最大負(fù)荷需要的是可靠電源的頂峰能力，煤電作為最重要的頂峰可靠電源之一，有望充分受益于：1）最大負(fù)荷提升帶來煤電利用小時(shí)數(shù)階段性修復(fù)；2）階段性供需緊張促使現(xiàn)貨甚至月度電價(jià)上漲，煤電可以獲得高峰時(shí)段更高的電量電價(jià)溢價(jià)。雖然用電負(fù)荷攀升帶來煤電利用小時(shí)增長(zhǎng)可能形成煤價(jià)上漲催化，短期小幅壓制火電盈利，但這也是市場(chǎng)化電價(jià)上漲的重要支撐，電價(jià)可以逐步傳導(dǎo)成本壓力。

重申：電力股還在基本面的左側(cè)，電價(jià)反彈具備持續(xù)性

重申我們于2026年1月20日發(fā)布的《中美電價(jià)剪刀差：大國(guó)的相同與不同》和2026年5月4日發(fā)布的《中國(guó)電價(jià)迎來周期性拐點(diǎn)》報(bào)告中觀點(diǎn)，電力股還是在基本面的左側(cè)，電價(jià)反彈具備持續(xù)性：1）2026年供給增速確定下降，用電需求有望反彈，二階導(dǎo)轉(zhuǎn)正；2）中國(guó)電價(jià)尚未體現(xiàn)綠色溢價(jià)，政策出手清潔電力電價(jià)提前見底；3）中外對(duì)比&化石能源和清潔能源LCOE對(duì)比，電價(jià)大底已現(xiàn)。

“高溫天氣”最直接催化火電行情，清潔能源更受益于電價(jià)彈性

火電有望充分受益于階段性供需偏緊帶來的利用小時(shí)修復(fù)和高現(xiàn)貨電價(jià)；一次能源價(jià)格上漲推動(dòng)的電量電價(jià)上漲層面，清潔能源因可同步獲得電價(jià)上漲，成本相對(duì)穩(wěn)健，而利潤(rùn)彈性更高。

風(fēng)險(xiǎn)提示：用電負(fù)荷增長(zhǎng)不及預(yù)期，煤電利用小時(shí)數(shù)低于預(yù)期，煤價(jià)高于預(yù)期，電價(jià)低于預(yù)期。