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數(shù)據(jù)顯示，美國互聯(lián)網(wǎng)券商盈透證券2017至2023年累計(jì)收益率138.3%，跑贏標(biāo)普500。2023年后科創(chuàng)牛市期間，其相對標(biāo)普500的超額收益高達(dá)268.5%。復(fù)盤多輪牛熊周期可見，盈透在牛市前期往往跑輸指數(shù)，但進(jìn)入中期后爆發(fā)力極強(qiáng)，2013-2015年、2017年、2020-2021年及2024-2026上半年超額收益分別達(dá)到191.9%、44.3%、25.2%和268.5%。

券商披露研報指出，盈透證券是牛市中期的強(qiáng)進(jìn)攻資產(chǎn)。研報認(rèn)為，這種超額收益主要來自基本面加速上行。牛市中期賺錢效應(yīng)顯著提升投資者入市資金和加杠桿意愿，帶動客戶賬戶、客戶權(quán)益、日均交易筆數(shù)及兩融余額快速擴(kuò)張，2023-2025年年復(fù)合增速分別達(dá)到28.1%、36.5%、20.2%和32.9%。公司收入以交易傭金和利息凈收入為主，2025年合計(jì)占比超90%，收入高彈性特征明顯。

研報認(rèn)為，成本端因平臺屬性保持剛性，員工費(fèi)用、結(jié)算費(fèi)用和管理費(fèi)用增長遠(yuǎn)低于收入增速，營業(yè)成本年復(fù)合增速僅9.5%，遠(yuǎn)低于收入18%的復(fù)合增速，推動凈利潤率從2016年的50.1%提升至2025年的70.2%。長周期看，客群和交易規(guī)模隨權(quán)益市場持續(xù)擴(kuò)容，形成穩(wěn)固成長基礎(chǔ)。

研報指出，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭東方財(cái)富、同花順有望復(fù)制相似路徑。隨著科創(chuàng)牛市延續(xù)，收入端高彈性與成本優(yōu)化共振將驅(qū)動基本面加速改善。目前兩家公司2026年預(yù)測PE分別回落至20.8倍和38.7倍，PEG僅0.76和0.95，已處于合理區(qū)間，有望迎來業(yè)績與估值雙重驅(qū)動的投資機(jī)會。