一、冷靜對待市場情緒，重點關注一季度風險因素演繹

一是疫情或呈現(xiàn)“一波多峰”特點，我國經(jīng)濟修復進程及醫(yī)療系統(tǒng)或階段性承壓。隨著病毒不斷變異以及不同毒株間抗體防護效果的下降，各國防控政策放開后均出現(xiàn)了多次不同程度的階段性高峰。我國自12月放開以來主要城市已陸續(xù)達峰，考慮到春運、國際航運放開以及病毒持續(xù)變異等因素影響，我國疫情亦也將呈現(xiàn)“一波多峰”特點，疫情的持續(xù)反復在影響我國經(jīng)濟修復的同時也將對國內(nèi)醫(yī)療系統(tǒng)提出更大挑戰(zhàn)，醫(yī)藥板塊依然是一季度和全年最值得關注的品種。

二是消費等復蘇的力度或低于市場預期。從國外疫后經(jīng)濟修復經(jīng)驗來看，疫情反復將影響勞動整體參與率，對企業(yè)正常生產(chǎn)造成階段性擾動，同時疫情反復也讓居民資產(chǎn)負債表修復進程放緩，在低收入預期和高預防性儲蓄情況難以出現(xiàn)實質性改善的情況下也將影響消費的復蘇進程，因此我國經(jīng)濟修復過程實際或低于市場預期。除疫情外，歷史上看，去年全年的收入和年終獎收入等是影響春節(jié)期間消費最重要的因素，疫情擾動下全年收入和年終獎收入下降將進一步影響春節(jié)期間消費。

(資料圖片僅供參考)

三是地產(chǎn)需求側與政策力度或低于市場預期。如我們此前一直強調(diào)，融資端地產(chǎn)放松已基本“應出盡出”，當前市場的焦點在于地產(chǎn)需求側，而地產(chǎn)需求側最核心的兩個因素是居民的收入預期與房價預期。在收入預期短時間比較難改善的情況下，放開一線限購限貸和三四線新一輪棚改等刺激房價預期的政策成為市場的焦點，地產(chǎn)需求側復蘇至少在今年上半年或仍將低于預期。

除此之外，需關注國內(nèi)城投債到期高峰、美聯(lián)儲上半年偏鷹派等此前我們強調(diào)的風險因素。美國12月CPI數(shù)據(jù)顯示房產(chǎn)價格對于CPI的支撐作用依舊顯著，“工資-通脹”雙螺旋效應對CPI形成強有力支撐，美聯(lián)儲加息持續(xù)時間和終端利率水平或仍超市場預期。

周度觀點：當前市場情緒較高，需冷靜對待市場情緒，短期不建議過度追高，而要重視一季度風險因素的演繹。從風格表現(xiàn)來看，一季度醫(yī)藥、高分紅的電力以及科技(軍工、計算機)等風格或相對占優(yōu)。全年來看，經(jīng)濟作為今年決策層最重要工作的基礎，需關注后續(xù)政策刺激的力度，隨著經(jīng)濟表現(xiàn)“否極泰來”，二季度的市場表現(xiàn)值得期待，故也可以將一季度看成是逢低布局的窗口期。

二、投資建議

在經(jīng)歷了連續(xù)三周上漲后，當前市場情緒較為亢奮，鑒于一季度仍然存在疫情擾動、消費復蘇低于預期等風險，短期內(nèi)不建議盲目追高，在配置方向上亦應保持平衡：

1)結合過去10年春節(jié)前后的市場表現(xiàn)，大消費板塊在春節(jié)前普遍表現(xiàn)不俗，但春節(jié)后板塊往往出現(xiàn)回落。且自12月疫情防控政策放松以來，以食品飲料、消費者服務為代表的大消費板塊實現(xiàn)較高漲幅，當前板塊交易情緒已處于高位，因此短期內(nèi)不建議盲目追高。

2)計算機、軍工等科技板塊在近10年來春節(jié)前后表現(xiàn)相對穩(wěn)健，結合當前計算機等科技板塊擁擠度較低，且在數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展和大國科技競爭等因素催化下不乏相對景氣的業(yè)績支撐，短期內(nèi)板塊投資價值凸顯。

3)電力、特高壓、電網(wǎng)改造等板塊目前處在底部階段，板塊交易情緒較低，未來在穩(wěn)增長政策相繼落地的催化下，板塊或將有不俗表現(xiàn)，可適當配置進行防御。

4)伴隨疫情逐步“常態(tài)化”和政府定向刺激效果顯現(xiàn)，下半年市場風格或將回到央企低估值藍籌，而在疫情反復沖擊影響下，醫(yī)藥板塊或成為23年市場重要主線。

風險提示：政策超預期刺激與寬松、國內(nèi)疫情超預期、中美貨幣政策超預期、統(tǒng)計誤差及數(shù)據(jù)更新不及時帶來的結論誤差。

（文章來源：中泰證券）

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