中文傳媒背靠江西省出版集團，是一家以主營業(yè)務整體借殼上市的多介質、平臺化、全產業(yè)鏈的大型出版?zhèn)髅焦?。公司?010年12月21日完成重大資產重組，江西省出版集團以主營業(yè)務整體借殼鑫新股份上市。2015年，公司完成對北京智明星通科技有限公司的并購重組，有效注入互聯(lián)網基因，邁入互聯(lián)網國際化平臺領域。公司主要業(yè)務包括傳統(tǒng)出版業(yè)務、產業(yè)鏈延伸業(yè)務和新業(yè)態(tài)業(yè)務。公司經營狀況穩(wěn)步向好，扣非后歸母凈利潤保持增長趨勢。公司傳統(tǒng)主業(yè)矩陣優(yōu)勢顯著，具備圖書出版許可證等眾多準入資質，擁有20家全資、控股一級子公司，涵蓋傳統(tǒng)出版領域的編、印、發(fā)、供全產業(yè)鏈。出版發(fā)行業(yè)務和游戲業(yè)務為公司帶來穩(wěn)定現金流，資產結構在同行業(yè)中表現較好，且經營性現金流充沛，現金比率較高，償債能力強，有充足資金支持未來業(yè)務發(fā)展。公司積極尋找相關標的來加大投資并購力度，幫助公司補短板，強產業(yè)鏈，打開后續(xù)成長空間。同時，中文傳媒成立數字出版公司，打造中文傳媒的數字內容開發(fā)平臺。公司整合當地騰王閣的區(qū)域旅游優(yōu)勢資源，打造“江右文化數字體驗館”，探索數字文旅發(fā)展，拓展新業(yè)態(tài)產業(yè)鏈。

1、全國領先的現代出版?zhèn)髅狡髽I(yè)，出版主業(yè)和新興業(yè)態(tài)雙輪驅動業(yè)績增長。公司實際控制人為江西省人民政府，江西省出版?zhèn)髅接邢薰境止杀壤秊?5.76%。出版發(fā)行業(yè)務是公司營收和利潤的基礎，近年來，公司不斷挺拔主業(yè)，出版發(fā)行業(yè)務營收穩(wěn)步增長，公司出版發(fā)行業(yè)務主要包括教輔教材和一般圖書的發(fā)行業(yè)務，新業(yè)態(tài)業(yè)務主要包括游戲、互聯(lián)網、藝術品、新媒體等。公司2021年營業(yè)收入為107.15億元，同比增長3.63%，歸母凈利潤為20.43億元，同比增長13.17%，公司毛利率近年來穩(wěn)定在35%左右。

(相關資料圖)

2、傳統(tǒng)主業(yè)矩陣優(yōu)勢顯著，品牌影響力鞏固行業(yè)地位。公司擁有圖書出版許可證和音像制品出版許可證等眾多準入資質，享有文化企業(yè)以及科技企業(yè)相關稅收優(yōu)惠和扶持政策。同時，公司擁有20家全資、控股一級子公司，涵蓋傳統(tǒng)出版領域的編、印、發(fā)、供全產業(yè)鏈，擁有覆蓋江西全省的出版物發(fā)行渠道和物流體系，教材教輔業(yè)務市場穩(wěn)定，基礎扎實；新興出版領域的物聯(lián)網技術、互聯(lián)網游戲、數字出版等產業(yè)已形成一定規(guī)模，品牌影響力鞏固其行業(yè)地位。

3、兩大優(yōu)質業(yè)務帶來穩(wěn)定現金流，公司價值有望重估。公司的兩大業(yè)務出版發(fā)行和游戲均屬于現金牛業(yè)務，為公司帶來充沛的現金流量。公司現金及現金等價物余額從上市之初的6.16億元，增長至2022Q3的134.22億元，增長了21.8倍，充足的現金將為企業(yè)的穩(wěn)健和高質量發(fā)展保駕護航。公司2021年現金及現金等價物為106億元，位于出版公司之首，在手現金充裕，經營凈現金流與營業(yè)收入比以及現金比率均較高，償債能力強，有充足資金支持未來業(yè)務發(fā)展。

4、資本運營強產業(yè)鏈，拓寬多元變現渠道。2022年10月，中文傳媒子公司藍海國際以自有資金認購江西綜合公用環(huán)保平臺洪城環(huán)境部分股權，2021年4月，公司使用自有資金參與新華網合營企業(yè)新華智云股權轉讓項目，與公司數字化轉型和業(yè)態(tài)升級高度契合。中文傳媒主要圍繞銷售渠道、數字化建設和職業(yè)教育方面，積極尋找相關標的來加大投資并購力度，有助于公司補短板，強產業(yè)鏈，打開后續(xù)成長空間。

5、推動數字內容產業(yè)化，構建數字化、全媒體出版轉型新格局。中文傳媒成立數字出版公司，依托其強大的品牌影響力和豐富的內容資源，打造中文傳媒的數字內容開發(fā)平臺。公司整合當地騰王閣的區(qū)域旅游優(yōu)勢資源，打造“江右文化數字體驗館”，探索數字文旅發(fā)展，拓展新業(yè)態(tài)產業(yè)鏈。

結合公司發(fā)展情況及外部環(huán)境判斷，我們預計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為108.56/112.54/115.82億元，同比增速分別為1%/4%/3%。實現歸屬母公司所有者凈利潤分別為18.31億/19.57/ 20.45億元，同比增速分別為-10%/7%/5%，對應PE分別為9/9/8倍。

風險提示：行業(yè)競爭加劇風險、新游戲上線效果不及預期、老游戲衰退高于預期的風險、投資項目不及預期的風險

分析師承諾

負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。

顧佳：招商證券研發(fā)中心傳媒行業(yè)首席分析師。傳播學碩士，經濟學學士，曾在華創(chuàng)證券研究所擔任傳媒組組長。2015 年新財富第三名、水晶球第三名、金牛獎第三名。2016年新財富第四名，金牛獎第二名。2017年新財富第五名。2018年水晶球第三名，第一財經第二名。2019年新財富第三名，水晶球第四名。2020年新財富第四名。2021年新財富第四名，水晶球第四名。

投資評級定義

報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發(fā)布日后6-12個月內公司股價(或行業(yè)指數)相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500指數為基準。具體標準如下：

股票評級

強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數20%以上

增持：預期公司股價漲幅超越基準指數5-20%之間

中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于±5%之間

減持：預期公司股價表現弱于基準指數5%以上

行業(yè)評級

推薦：行業(yè)基本面向好，預期行業(yè)指數超越基準指數

中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，預期行業(yè)指數跟隨基準指數

回避：行業(yè)基本面轉弱，預期行業(yè)指數弱于基準指數

重要聲明

本報告由招商證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)編制。本公司具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規(guī)則規(guī)定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發(fā)的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯(lián)機構可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。

本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。

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