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■華西證券

近期美國初請失業(yè)金人數表現強勁，疊加美聯儲官員鷹派言論使得加息預期升溫，美債收益率和美元指數上行，人民幣兌美元匯率被動貶值。另外，國內經濟基本面預期偏弱也導致人民幣匯率承壓。對于外匯市場的波動，5月19日央行、外匯局發(fā)聲“堅決抑制匯率大起大落”，人民幣匯率短線拉升漲超100個基點。人民幣匯率的短期快速貶值可能對外資流入A股市場節(jié)奏產生擾動，同時引發(fā)市場對國內政策寬松空間的擔憂。中期來看，美聯儲停止加息、美國經濟衰退壓力顯現和國內經濟進一步復蘇，人民幣大幅貶值空間不大。

宏觀數據偏弱顯示有效需求不足，政策發(fā)力預期提升。4月制造業(yè)PMI下行至榮枯線下方，近期公布的通脹、信貸、工業(yè)、投資、社零等數據均不及市場預期，尤其房地產投資、施工及新開工面積持續(xù)負增，青年失業(yè)率仍居高不下。疫后的經濟復蘇是循序漸進的，宏觀數據驗證的不及預期使得A股走勢有所反復。往后看，政策偏暖環(huán)境仍存在，支撐權益市場底部區(qū)間。近期中央高層指出，要采取更有針對性措施擴內需穩(wěn)外需，努力推動經濟運行持續(xù)回升向好。我們認為，后續(xù)穩(wěn)增長、擴內需政策有望繼續(xù)發(fā)力。貨幣政策方面，若后續(xù)經濟動能持續(xù)放緩，也不排除后續(xù)“降準降息”的可能。

存量博弈思維下，A股風格輪動仍將延續(xù)。4月下旬以來，隨著一季度經濟數據陸續(xù)披露，市場的“強復蘇”預期開始弱化，5月份公布的4月通脹、金融、經濟數據等轉弱使得“弱復蘇”預期進一步強化。在存量資金博弈的行情下，TMT和中特估指數相繼調整，而基本面數據顯示出的經濟有效需求不足使得市場資金仍存在分歧。目前來看，A股增量資金仍缺乏，市場流動性處于緊平衡狀態(tài)。在存量博弈思維下，A股的風格輪動或仍延續(xù)，在市場震蕩磨底階段，低吸策略或占優(yōu)。

投資建議：磨底低吸，待市場向上突圍。近期宏觀數據驗證低于預期表明國內經濟有效需求不足，使得短期A股走勢有所反復。當前國內仍處于復蘇的早期階段，投資者需對基本面復蘇的節(jié)奏保持耐心，等待疫情傷痕效應的消退和居民預期的回暖。在此期間，宏觀政策環(huán)境將維持偏暖，穩(wěn)增長、擴內需政策有望繼續(xù)發(fā)力，人民幣匯率繼續(xù)大幅貶值空間有限，低通脹環(huán)境下貨幣政策仍有發(fā)力空間，降準降息均有可能。操作上，存量資金博弈下A股風格輪動仍將延續(xù)，在市場磨底階段逢低把握低吸機會，等待市場向上突圍。

配置上，以低估值高股息率的藍籌板塊為主，如：高速公路、公用事業(yè)（電力）等。主題方面，推薦“中特估”主線，如國央企改革、中藥等。

風險提示：政策力度不及預期；海外市場大幅波動；地緣政治風險等。

（文章來源：金融投資報）

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