（原標(biāo)題：低利率、低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)周期已結(jié)束，需提前適應(yīng)資金成本上升帶來(lái)的影響）

紅周刊 特約  | 布魯·普特南（Blu Putnam）

隨著有關(guān)美國(guó)債務(wù)上限的討論最終結(jié)束，全球各地的投資者都松了口氣。美國(guó)避免了災(zāi)難性的債務(wù)違約的確值得慶祝，但市場(chǎng)上還存在諸多關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于美國(guó)政府而言，隨著低息債務(wù)到期，利率較高的替代性借款將會(huì)限制財(cái)政支出。投資者如何適應(yīng)資金成本上升的新環(huán)境，將對(duì)保護(hù)投資組合及解鎖新機(jī)遇發(fā)揮關(guān)鍵作用。

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展望未來(lái)，成功的投資者必須重視應(yīng)對(duì)四種關(guān)鍵的長(zhǎng)期因素，這些因素將會(huì)影響投資組合，并進(jìn)一步塑造全球經(jīng)濟(jì)的新時(shí)代。

資金成本增加通過(guò)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)尋求收益已不再適用

隨著以往接近于零的短期利率和量化寬松政策成為歷史，投資者需要新的策略。在超級(jí)寬松的貨幣政策和成本低廉資金的鼓動(dòng)下，通過(guò)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)尋求收益的做法已不再適用。新的口號(hào)是“嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理”，且側(cè)重于在艱難的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下保持利潤(rùn)率。

對(duì)美國(guó)政府而言，利率上升意味著聯(lián)邦預(yù)算中的利息支出將快速開(kāi)始攀升。隨著低息債務(wù)到期，利率較高的替代性借款將會(huì)限制財(cái)政支出。財(cái)政和貨幣政策均受到限制的新時(shí)代即將到來(lái)。

通脹不會(huì)快速回落至2%

新的風(fēng)險(xiǎn)正在形成

盡管已經(jīng)加息10次，但是美國(guó)通脹并不會(huì)輕易或迅速回落至美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%目標(biāo)水平，同時(shí)加息的策略勢(shì)必會(huì)造成新的風(fēng)險(xiǎn)。

全球貿(mào)易和地緣政治緊張局勢(shì)正在改變?nèi)蚧M(jìn)程，供應(yīng)鏈成本因此上升，同時(shí)也消除了以往通脹的下行壓力來(lái)源。在以往全球化的黃金時(shí)代，企業(yè)供應(yīng)鏈的優(yōu)化只有一條標(biāo)準(zhǔn)，那就是盡可能降低成本。但是隨著貿(mào)易和地緣政治緊張局勢(shì)加速了新時(shí)代到來(lái)，供應(yīng)鏈來(lái)源的韌性和多元化變得舉足輕重，而需要為之付出代價(jià)就是成本的上升。

曾經(jīng)，科技和社交媒體進(jìn)步所推動(dòng)的價(jià)格下降，對(duì)于賦予消費(fèi)者“貨比三家”的能力發(fā)揮了重要作用，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，并對(duì)通脹產(chǎn)生下行壓力。但這一趨勢(shì)也已基本結(jié)束。盡管人工智能領(lǐng)域的動(dòng)態(tài)被寄予了厚望，但是人工智能更有可能集中于節(jié)省人力，以便為企業(yè)保持利潤(rùn)率帶來(lái)更多支撐，而不是通過(guò)進(jìn)一步為消費(fèi)者賦能來(lái)幫助抑制通脹。

人口結(jié)構(gòu)正在改變經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行方式生產(chǎn)率增幅提升1.5%~2%將很普遍

許多人低估了緩慢演變的人口結(jié)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)方面所造成的真實(shí)后果。隨著嬰兒潮世代退休以及缺少新的勞動(dòng)者為勞動(dòng)力提供補(bǔ)充，工資將面臨持續(xù)的上行壓力，而實(shí)際GDP增速將會(huì)放緩。實(shí)際GDP的計(jì)算方式意味著經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)的原因可歸結(jié)于勞動(dòng)生產(chǎn)率提升或勞動(dòng)力迅速增加。而未來(lái)數(shù)十年，基本可以確定勞動(dòng)力很難再出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。同時(shí)，盡管勞動(dòng)生產(chǎn)率極其難以衡量，但從長(zhǎng)期來(lái)看，平均1.5%至2%的生產(chǎn)率增幅將是普遍結(jié)果，除非科技進(jìn)步能帶來(lái)巨大的跨越式發(fā)展。

氣候變化改變投資風(fēng)險(xiǎn)

除化石燃料轉(zhuǎn)型以外，對(duì)氣候的適應(yīng)（尤其是天氣變化導(dǎo)致的遷移）將在未來(lái)幾年成為越來(lái)越重要的經(jīng)濟(jì)和政治挑戰(zhàn)。例如，一場(chǎng)持續(xù)數(shù)年、非常強(qiáng)大的拉尼娜現(xiàn)象（太平洋赤道沿線水溫偏冷）將讓位于一場(chǎng)勢(shì)頭可能極為猛烈的厄爾尼諾現(xiàn)象（太平洋赤道沿線水溫偏暖）。拉尼娜/厄爾尼諾的周期循環(huán)與全球變暖的趨勢(shì)相互重疊。問(wèn)題在于最近的拉尼娜現(xiàn)象遏制了全球變暖，而即將到來(lái)的厄爾尼諾現(xiàn)象可能將加速變暖。這意味著高溫天氣增多，暴風(fēng)雨更為猛烈以及南極和格陵蘭的冰川融化速度加快，這一切都將在近期和未來(lái)對(duì)各經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生影響。

總之，世道變幻，以往低利率、低風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)的超級(jí)經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)結(jié)束。未來(lái)數(shù)年的的財(cái)政政策和貨幣政策將導(dǎo)致資金更加昂貴，且政策嚴(yán)重受限。投資者如何適應(yīng)這樣的新環(huán)境，對(duì)因此產(chǎn)生的不確定性所采取應(yīng)對(duì)措施，以及最重要的是管理因此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)保護(hù)投資組合及解鎖新機(jī)遇發(fā)揮關(guān)鍵作用。

（作者系芝商所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼總經(jīng)理。本文已刊發(fā)于6月24日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，文中提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）

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