若節(jié)后A股賺錢效應能夠帶動內(nèi)資的活躍度，則本輪上漲可能未結束。但當下市場預期高度一致，取得超額收益的難度很高，一季度經(jīng)濟恢復得到確認后政策可能出現(xiàn)更多變化，今年資產(chǎn)配置的勝負手或在二季度以后。

節(jié)前A股表現(xiàn)并不弱

外資罕見持續(xù)凈流入下，節(jié)前A股表現(xiàn)并不弱。1月A股資金驅(qū)動的特征非常明顯，截至18日北向資金累計凈買入量達到938.8億元，超出滬深港通開通以來的最高單月凈買入量889.9億元。

(資料圖)

從市場結構來看，外資重倉的大盤藍籌、創(chuàng)業(yè)板指和茅指數(shù)也漲幅居前。外資的買入熱情可能來源于以下三個方面：

1）美聯(lián)儲貨幣政策臨近轉(zhuǎn)向，美元強勢周期漸行漸遠，全球資金向非美國家轉(zhuǎn)移，今年以來（截至18日）非美市場股票大多跑贏美股；

2）國內(nèi)外經(jīng)濟周期持續(xù)背離，今年全球經(jīng)濟“東邊日出西邊雨”已成市場共識，資金流向盈利改善彈性大的方向；

3）北向資金凈流入具有季節(jié)性，這一點市場較少關注到。從2018年以來，每年北向資金凈流入的高峰通常出現(xiàn)在兩個時點，分別是年中和年底前后，而次高峰經(jīng)常出現(xiàn)在一季度末或三季度末。這種季節(jié)性可能反映出海外配置型資金的考核與調(diào)倉時點。今年1月北向資金的罕見凈流入是流動性、基本面和季節(jié)因素共振的結果。

節(jié)后A股更值得期待

節(jié)后A股更值得期待，關注賺錢效應能否帶來內(nèi)資活躍度的增加。

長假前后A股經(jīng)常有明顯的季節(jié)性效應，反映短期交易型資金在節(jié)前離場并在節(jié)后重新入場。根據(jù)中信證券研究部策略組統(tǒng)計，從2010年以來上證指數(shù)在春節(jié)前20個交易日的上漲概率僅為46%，而在春節(jié)后20個交易日上漲的概率達到77%，將時間拉長至1991年以來則春節(jié)后20個交易日上漲的概率也有72%，且在節(jié)后行情中TMT板塊通常表現(xiàn)更優(yōu)。

在季節(jié)性效應的加持下，經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)大概率驗證基本面的恢復，疊加2月央行存在總量寬松的可能性1，上述因素大概率驅(qū)動節(jié)后A股延續(xù)本輪上漲。但決定上漲幅度的可能是內(nèi)外資的接力能否順利實現(xiàn)。

考慮到外資凈流入的季節(jié)性，2月以后北向資金凈流入可能進入環(huán)比下行的階段，外資的支撐減弱則定價權將重新轉(zhuǎn)向內(nèi)資，年初以來市場上漲帶來的賺錢效應是否能夠吸引散戶和理財資金加速入場，將決定節(jié)后市場的彈性和風格。

考慮到上半年經(jīng)濟基本面恢復的確定性較大，以及當前A股估值仍處歷史偏低位置，我們對節(jié)后的資金接力持樂觀態(tài)度。

今年勝負手在二季度以后

過于一致的市場預期下，取得超額收益有一定困難，今年資產(chǎn)配置的勝負手可能在二季度以后。

總結起來，當下市場的一致預期體現(xiàn)在以下幾個方面：

1）國內(nèi)經(jīng)濟復蘇，線下服務業(yè)和高端消費可能是恢復彈性較大的方向；

2）政策聚焦擴大內(nèi)需，財政擴張和貨幣寬松不會缺位，房地產(chǎn)有增量政策空間；

3）發(fā)達經(jīng)濟體走向衰退并驅(qū)動美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向；

4）A/H股在全球權益類資產(chǎn)中性價比明顯；

5）國內(nèi)長端利率的上行未結束，而海外避險資產(chǎn)具備做多價值。

上述判斷在短期內(nèi)很難證偽，市場也缺乏足夠的分歧帶來行情的分化。因此當下資產(chǎn)配置的合適策略可能是抱團于市場的一致預期，避免在一致預期持續(xù)演繹的情況下出現(xiàn)踏空風險，并密切關注可能導致預期出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的因素。

目前可觀測到的一個潛在變化或許出現(xiàn)在政策端，隨著國內(nèi)經(jīng)濟的恢復得到宏觀數(shù)據(jù)的確認，要實現(xiàn)今年可能在5%左右的增速目標或許難度有限，因此政策層可能進入一個觀察期，評估當下的政策水平是否可支持經(jīng)濟回到增速目標，若一季度經(jīng)濟恢復形勢良好，則進入二季度穩(wěn)增長政策存在退坡的可能性并可能轉(zhuǎn)向長期改革和防風險。因此到了二季度市場的分歧可能重新放大，今年資產(chǎn)配置的勝負手可能需等到二季度以后。

本文作者：中信證券明明、余經(jīng)緯、趙云鵬，原文標題：《勝負手可能在二季度后》

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關鍵詞： 資產(chǎn)配置 中信證券 資金凈流入