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現(xiàn)在10年國(guó)債接近2.6%的水平，如果以過(guò)去歷史的維度看，確實(shí)已經(jīng)很低了。但我們從另外的角度看，似乎這個(gè)利率水平又很高。伴隨著利率市場(chǎng)化的深入，現(xiàn)在的國(guó)債利率和其他的廣譜利率的趨勢(shì)具有同步性。因此，目前10年國(guó)債利率究竟高還是低，我們可以從廣譜利率的角度思考這個(gè)問(wèn)題：

第一，如果利率偏低，為什么經(jīng)濟(jì)沒(méi)有明顯的改善？邏輯上講，經(jīng)濟(jì)偏弱—》貨幣政策持續(xù)放松，利率降低到一定的程度—》促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的改善。從2020年以來(lái)，央行已經(jīng)多次降息。去年到現(xiàn)在，也經(jīng)歷了三次降息，目前貸款利率已經(jīng)處于歷史最低水平，但經(jīng)濟(jì)水平依然存在內(nèi)生性較弱的情況。那么只有一種可能性，利率降低幅度的還不夠。就如同fed要持續(xù)加息，只有利率到了一定的高位后，才會(huì)對(duì)通脹產(chǎn)生下壓力一樣，我們也需要不斷降息并且到一定階段，低利率環(huán)境才能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正向刺激。至于這個(gè)利率究竟是多少，只能事后去看。至少目前看起來(lái)，可能降息的幅度還不夠。

第二，如果利率偏低，為什么居民和企業(yè)的融資需求沒(méi)有改善？這個(gè)更容易理解，利率最終降低到多少，一定要引發(fā)信貸需求改善，才能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正面的刺激。例如，對(duì)企業(yè)而言，當(dāng)他們覺(jué)得利率已經(jīng)很低，就會(huì)產(chǎn)生借錢(qián)加杠桿的需求；同樣，對(duì)居民而言，如果利率足夠低，他們也會(huì)借錢(qián)去消費(fèi)。但從最新的7月份金融數(shù)據(jù)看，似乎信貸的需求并不強(qiáng)。而且居民還在提前還貸，至少說(shuō)明目前的利率水平對(duì)融資方而言，還是偏高。

同樣，從居民存款的行為看，如果利率偏低，為什么他們的存款要存長(zhǎng)期，而不是存短期？因?yàn)槿绻壳袄室呀?jīng)偏低，未來(lái)肯定要反彈，居民存款合理的行為應(yīng)該是存短期存款，而不是存長(zhǎng)期存款鎖定了低利息。

第三，如果利率偏低，為什么銀行還在買(mǎi)債券？當(dāng)然，可能會(huì)有人說(shuō)，銀行不懂市場(chǎng)或者銀行的行為是滯后的。但是從銀行的角度，貸款的性價(jià)比真不如利率債。除了銀行在買(mǎi)債券，銀行理財(cái)，債券基金和貨幣基金的規(guī)模今年都是增長(zhǎng)的，說(shuō)明投資者在債券上的投資需求還是增加的。

第四，如果利率偏低，為什么利率在2.6%的位置已經(jīng)橫盤(pán)了近2.5個(gè)月的時(shí)間？這個(gè)時(shí)間已經(jīng)和2002年那一次10年國(guó)債在2.6%左右橫盤(pán)的時(shí)間相當(dāng)了，并且明顯超過(guò)了2009年，2016年，2020年和2022年利率在2.6%橫盤(pán)的時(shí)間。而且，似乎在短期內(nèi)，還難看到有明顯的力量把利率推高超過(guò)現(xiàn)在的水平。

綜合而言，歷史的刻度只是代表了過(guò)去。現(xiàn)在的利率水平從過(guò)去看，似乎是偏低的；但是從未來(lái)看，或許還處于高位。

文章來(lái)源：華創(chuàng)證券投顧部-2023-8-13 原文標(biāo)題《現(xiàn)在的利率水平低嗎？---換個(gè)角度看債券》作者：屈慶 吉靈浩SAC：S0360623070003

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