中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，繼11月游戲版號(hào)發(fā)放后，12月本年度最后一批游戲版號(hào)發(fā)放，包含84款國(guó)產(chǎn)版號(hào)與44款進(jìn)口版號(hào)。經(jīng)歷22年4月的版號(hào)重啟、10月的暫停，以及11-12月的正常發(fā)放，23年游戲版號(hào)的發(fā)放節(jié)奏有望恢復(fù)穩(wěn)定。中信建投認(rèn)為當(dāng)前游戲板塊類似18年底，政策/輿論回暖，基本面滯后于政策周期。但19年開始，主要游戲公司的新品流水、業(yè)績(jī)不斷超預(yù)期，板塊迎來(lái)反彈，23年有望演繹19年以來(lái)的表現(xiàn)。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

(相關(guān)資料圖)

1、11-12月游戲版號(hào)正常發(fā)放，政策回暖趨勢(shì)明確。

繼11月游戲版號(hào)發(fā)放后，12月本年度最后一批游戲版號(hào)發(fā)放，包含84款國(guó)產(chǎn)版號(hào)與44款進(jìn)口版號(hào)。我們認(rèn)為經(jīng)歷22年4月的版號(hào)重啟、10月的暫停，以及11-12月的正常發(fā)放，23年游戲版號(hào)的發(fā)放節(jié)奏有望恢復(fù)穩(wěn)定。

2、回顧18-19年，23年游戲板塊EPS、估值有望共同修復(fù)。

我們認(rèn)為當(dāng)前游戲板塊類似18年底，政策/輿論回暖，基本面滯后于政策周期。但19年開始，主要游戲公司的新品流水、業(yè)績(jī)不斷超預(yù)期，板塊迎來(lái)反彈，23年有望演繹19年以來(lái)的表現(xiàn)。

階段一：政策、輿論回暖，短期基本面略滯后于政策周期

2018年底：18年12月游戲產(chǎn)業(yè)年會(huì)釋放版號(hào)恢復(fù)信號(hào)，19年1月首批恢復(fù)版號(hào)162個(gè)發(fā)放，但4Q18與1Q19，手游市場(chǎng)增速仍保持18.64%、18.22%。

2022年底：11、12月版號(hào)正常發(fā)放，且行業(yè)協(xié)會(huì)與媒體肯定未成年人游戲保護(hù)進(jìn)展，以及游戲的技術(shù)與文化出海價(jià)值。但10月、11月國(guó)內(nèi)手游市場(chǎng)仍同比下滑27%、26%。

階段二：流水、版號(hào)、業(yè)績(jī)逐步恢復(fù)，板塊迎來(lái)大幅上漲

2019年起：2019年網(wǎng)絡(luò)游戲指數(shù)上漲21%，其中三七、完美、吉比特分別上漲191%、60%、111%。1月份，三七互娛上線新游《一刀傳世》《斗羅大陸》，帶動(dòng)1H19收入、凈利潤(rùn)同比大幅提升84%、29%;完美世界3月上線新品《完美世界》首月流水約10億，帶動(dòng)1H19歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.5%，超出指引上限;吉比特《貪婪洞窟2》等新游帶動(dòng)1Q19扣非凈利潤(rùn)同增43%。

2023年：隨著版號(hào)恢復(fù)穩(wěn)定發(fā)放，新品上線將帶來(lái)流水、業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)，有望驅(qū)動(dòng)游戲公司業(yè)績(jī)與估值的修復(fù)，帶動(dòng)回升。

3、投資建議：游戲行業(yè)政策不斷回暖，新品儲(chǔ)備豐富，且主要公司當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)23年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)的估值基本在15x以內(nèi)，板塊修復(fù)空間大，龍頭公司有望率先復(fù)蘇。港股方面，建議關(guān)注行業(yè)龍頭；A股關(guān)注三七互娛(《霸業(yè)》)、吉比特(《M66》)與完美世界。此外愷英網(wǎng)絡(luò)、掌趣科技、世紀(jì)華通、昆侖萬(wàn)維、盛天網(wǎng)絡(luò)、電魂網(wǎng)絡(luò)也有望受益板塊提振。

風(fēng)險(xiǎn)提示：存量游戲流水下滑；對(duì)存量游戲依賴度提升的風(fēng)險(xiǎn)；重點(diǎn)項(xiàng)目發(fā)行與運(yùn)營(yíng)失誤;新游戲表現(xiàn)不及預(yù)期；海內(nèi)外行業(yè)景氣度持續(xù)下滑；推廣營(yíng)銷ROI降低的風(fēng)險(xiǎn);版號(hào)獲取情況不及預(yù)期；游戲行業(yè)內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等。

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