虎年行至尾聲，盡管近期國(guó)內(nèi)大部分地區(qū)都受到了寒潮的影響而驟然降溫，但資本市場(chǎng)的熱度卻不降反升，反而倒是很有些“忽如一夜春風(fēng)來(lái)”的味道。

具體板塊行業(yè)，券商股異軍突起，“春季躁動(dòng)”行情似乎已徐徐展開。1月16日開盤后，A/H券商股聯(lián)袂走強(qiáng)。A股方面，截至當(dāng)天收盤，山西證券（002500.SZ）、湘財(cái)證券（600095.SH）牢牢封住漲停板，廣發(fā)證券（000776.SZ）、國(guó)聯(lián)證券（601456.SH）等跟漲；H股方面，第一上海（00227）領(lǐng)漲板塊，收盤漲幅12.27%，廣發(fā)證券（01776）、華泰證券（06886）、中信建投證券（06066）等多只標(biāo)的漲幅超過(guò)5%。

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另外，值得一提的是，行業(yè)指數(shù)大漲的同時(shí)，證券板塊的量能也有所放大。公開數(shù)據(jù)顯示，截至當(dāng)天收盤，A股證券板塊主力凈流入金額達(dá)到44.22億元；無(wú)獨(dú)有偶，港股券商股的成交量亦普遍較此前幾個(gè)交易日有所增加。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，活躍資金拉抬券商股，其象征意義值得重視。畢竟，作為“牛市旗手”，券商股在行情初期的異動(dòng)最是容易聚攏市場(chǎng)人氣。尤其是考慮到過(guò)去幾年間，我國(guó)的居民部門積累了約10萬(wàn)億的超額儲(chǔ)蓄，這部分“活水”未來(lái)抑或會(huì)成為股市的增量資金。一旦證券板塊出現(xiàn)賺錢效應(yīng)，接下來(lái)不排除場(chǎng)外投資者會(huì)“跑步進(jìn)場(chǎng)”。

“春季躁動(dòng)”提前上演？

就消息面來(lái)看，近期券商股異動(dòng)的一大催化或是證監(jiān)會(huì)于1月13日發(fā)布的《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱“《辦法》”），新規(guī)自今年2月28日起施行。引人注目的是，《辦法》強(qiáng)調(diào)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)屬于券商的專屬業(yè)務(wù)，未經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)持牌展業(yè)構(gòu)成違規(guī)；此外《辦法》二十八條明確證券公司向投資者收取證券交易傭金，不得明顯低于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)成本。

據(jù)了解，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是證券公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、核心業(yè)務(wù)，也是支持證券公司其他各類業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，目前證券業(yè)分支機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到1.2萬(wàn)家，證券從業(yè)人員數(shù)量達(dá)到35.5萬(wàn)人，客戶數(shù)量達(dá)到2.1億；另?yè)?jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2022年前三季，140家證券公司代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含交易單元席位租賃）共計(jì)877.11億元，占營(yíng)收的比重為28.83%，在所有業(yè)務(wù)中占比最高。

可預(yù)期的是，在《辦法》落地后，將在較大程度上緩解市場(chǎng)對(duì)于證券業(yè)務(wù)降費(fèi)讓利的擔(dān)憂，這對(duì)于整個(gè)板塊都可算作是一大利好。

政策“助攻”，固然是近期券商股走強(qiáng)的一個(gè)“引子”，但板塊集體大漲背后，更深層次的邏輯或在于自去年年底以來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)回升，A/H兩地股市均存在回暖的預(yù)期。

一個(gè)例證是，截至1月16日收盤，2023年以來(lái)這短短的10個(gè)交易日里，北向資金凈買入額已接近800億元，顯示出外資對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)信心充沛。而在被譽(yù)為“聰明資金”的北向資金的帶領(lǐng)下，內(nèi)資的做多意愿似乎亦在提升。16日收盤，A股三大指數(shù)漲幅均超過(guò)1%。在樂(lè)觀情緒的帶動(dòng)下，活躍資金順勢(shì)做多券商股自然也在情理之中。

等待右側(cè)信號(hào)明朗

回顧板塊歷史表現(xiàn)，券商的超額收益常常來(lái)源于市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升以及投資者樂(lè)觀情緒的催化，而基本面對(duì)于板塊表現(xiàn)的影響反而居于其后。也因?yàn)榇?，智通?cái)經(jīng)APP認(rèn)為相比于左側(cè)提早埋伏，右側(cè)跟隨的風(fēng)格更適用于券商股的投資。

在剛剛過(guò)去的2022年里，受國(guó)內(nèi)外復(fù)雜環(huán)境影響，券商股總體表現(xiàn)不佳。年K線來(lái)看，港股中資券商板塊當(dāng)年累計(jì)跌幅為15.61%，而A股證券板塊的跌幅更是達(dá)到了21.96%。

去年券商的“熄火”，一方面自然是因?yàn)楸藭r(shí)整個(gè)資本市場(chǎng)走勢(shì)較為疲軟，在悲觀情緒的影響下，整個(gè)板塊都受到市場(chǎng)的冷落；另一方面，在股市低迷的背景下，券商的業(yè)績(jī)亦是一言難盡，而糟糕的業(yè)績(jī)更是強(qiáng)化了投資者看空券商股后市的趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季，A股上市券商的總營(yíng)業(yè)收入為3710.38億元，同比下降21.03%；歸母凈利潤(rùn)1021.25億元，同比下滑11.22%。其中又尤以自營(yíng)業(yè)務(wù)降幅較大，Q3當(dāng)季自營(yíng)業(yè)務(wù)同比驟降63.05%。

進(jìn)入2023年以后，低迷了許久的券商股或許將迎來(lái)政策面與基本面的共振向上。

宏觀政策方面，隨著防疫政策的優(yōu)化以及針對(duì)地產(chǎn)、科網(wǎng)等行業(yè)的支持政策的不斷出臺(tái)，疫后復(fù)蘇已基本成為市場(chǎng)共識(shí)，資本市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)向交易利空出盡，這對(duì)券商股構(gòu)成外部利好；而文首提到的《辦法》，亦預(yù)計(jì)將推動(dòng)券商互聯(lián)網(wǎng)線上獲客進(jìn)程，為創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展預(yù)留政策窗口。

基本面來(lái)看，在去年的低基數(shù)下，配合政策“助攻”，券商股業(yè)績(jī)提升的空間得以打開，基本面邊際改善可期；除此以外，如文首所述，國(guó)內(nèi)近10萬(wàn)億的超額儲(chǔ)蓄亦為后續(xù)股市的行情預(yù)留了足夠的“子彈”，若后續(xù)股市持續(xù)回暖，今年基金發(fā)行預(yù)計(jì)也將回升，券商的相關(guān)業(yè)務(wù)有望重歸增長(zhǎng)。

除此以外，估值低位也為券商股發(fā)動(dòng)行情創(chuàng)造了有益條件。截至上周末，A股券商板塊的PB為1.35倍，仍顯著低于近5年券商指數(shù)PB中樞1.7倍。

盡管從各個(gè)角度看，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)券商股具備向上突破的條件，但綜合大盤位置及全市場(chǎng)上市公司的基本面來(lái)看，當(dāng)前A/H市場(chǎng)究竟是否具備發(fā)動(dòng)較大級(jí)別行情的基礎(chǔ)仍然存疑。

尤其需要注意的是，如若后續(xù)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，那么“強(qiáng)預(yù)期-弱現(xiàn)實(shí)”勢(shì)必會(huì)打亂大盤的上行節(jié)奏，在此背景下券商股的右側(cè)行情持續(xù)性恐將受到挑戰(zhàn)?；诖?，對(duì)于當(dāng)下尚未上車的投資者而言，不妨讓券商股的“子彈”再飛一會(huì)，等待更明確的右側(cè)信號(hào)出現(xiàn)后再出手也不遲。

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