轉(zhuǎn)投納斯達(dá)克“懷抱”后，星圖國(guó)際(YIBO.US)的上市路依然“坎坷”。

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智通財(cái)經(jīng)APP了解到，星圖國(guó)際分別于2020年4月29日、11月4日向港交所遞交了招股說(shuō)明書(shū)，申請(qǐng)于港股主板上市，但并未成功。此后，公司將上市希望轉(zhuǎn)向紐交所，于2022年3月提交IPO申請(qǐng)并設(shè)定了條款，計(jì)劃籌集2700萬(wàn)美元。而在沉寂了一年多后，今年4月星圖國(guó)際重新啟動(dòng)了IPO計(jì)劃，并于今年5月更新條款。

此次上市，星圖國(guó)際計(jì)劃以每股4美元至5美元的價(jià)格發(fā)行400萬(wàn)股股票，擬籌資1800萬(wàn)美元。按區(qū)間中值計(jì)算，若成功上市，星圖國(guó)際的市值將達(dá)到2.55億美元。

據(jù)招股書(shū)顯示，星圖國(guó)際是出口導(dǎo)向型的兼容碳粉盒制造商和銷售商，總部位于中國(guó)、美國(guó)和歐洲。根據(jù)CIC報(bào)告，公司是世界上最大的兼容墨盒制造商，2022年公司的全球市場(chǎng)份額約為11.3%，在美國(guó)和歐洲排名第一。星圖國(guó)際主要開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)兼容并可用于不同廠家通用型號(hào)的激光打印機(jī)的碳粉盒，并在多個(gè)不同品牌下運(yùn)營(yíng)。

雖然行業(yè)排名前列，星圖國(guó)際上市之路卻依然荊棘不斷。時(shí)隔一年再闖納斯達(dá)克，星圖國(guó)際有哪些看點(diǎn)呢？

開(kāi)拓多元市場(chǎng)，分散海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，星圖國(guó)際主要通過(guò)銷售兼容的碳粉盒產(chǎn)生收入，同時(shí)通過(guò)線上及線下向客戶銷售碳粉盒的某些輔助組件來(lái)創(chuàng)造收入。2021年及2022年，公司的總收入分別為1.415億美元和1.421億美元，同比增長(zhǎng)0.4%。

從銷售渠道來(lái)看，星圖國(guó)際共有三種銷售方式，一是通過(guò)線下渠道將產(chǎn)品銷售給各經(jīng)銷商，二是按ODM形式通過(guò)線下渠道將產(chǎn)品出售給各品牌商，三是通過(guò)公司在線平臺(tái)向零售客戶銷售自有品牌產(chǎn)品。

在此之中，2022年以來(lái)，公司利用其倉(cāng)儲(chǔ)、物流和IT系統(tǒng)，將本地銷售擴(kuò)大到具有在線銷售業(yè)務(wù)的經(jīng)銷商，并從經(jīng)銷商那里獲得了更多訂單。受益于公司經(jīng)銷商在線銷售業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，2022年，公司對(duì)經(jīng)銷商的產(chǎn)品銷售實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)，其銷售額同比增長(zhǎng)36.8%至7261.4萬(wàn)美元，營(yíng)收占比也超越了公司對(duì)ODM客戶的線下銷售，成為了公司最主要的營(yíng)收來(lái)源。

而公司的其余兩大銷售渠道的銷售額在2022年均出現(xiàn)了不同程度的下滑。

其中，公司對(duì)零售客戶的在線銷售同比大幅下滑55%。對(duì)此，公司解釋稱這主要是由于在線競(jìng)爭(zhēng)的加劇下，公司選擇減緩在線銷售的擴(kuò)張速度，并通過(guò)經(jīng)銷商來(lái)銷售自有品牌產(chǎn)品。

而對(duì)ODM客戶的線下直接銷售的銷售額同比下滑7.6%。這一方面由于對(duì)專利產(chǎn)品的保護(hù)有限導(dǎo)致在激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)下墨西哥和東歐市場(chǎng)的銷售額下降，另一方面由于公司主要ODM客戶在美破產(chǎn)導(dǎo)致銷售額的下滑。

公司于招股書(shū)中坦言，報(bào)告期內(nèi)，公司幾乎所有收入都來(lái)自北美、歐洲和其他國(guó)家（主要包括中國(guó)和巴西）的兼容碳粉盒產(chǎn)品的銷售。2022年，公司來(lái)自北美的收入占比為53.94%，來(lái)自歐洲的收入占比為40.38%，兩個(gè)地區(qū)合計(jì)超94%。

對(duì)北美及歐洲市場(chǎng)的高度依賴也對(duì)星圖國(guó)際的發(fā)展帶來(lái)了一定風(fēng)險(xiǎn)。公司于招股書(shū)中直言，公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)诤艽蟪潭壬先Q于美國(guó)和歐洲的總體經(jīng)濟(jì)狀況。若美國(guó)或歐洲的經(jīng)濟(jì)衰退，進(jìn)而影響美國(guó)或歐洲消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣，可能會(huì)對(duì)運(yùn)營(yíng)子公司客戶的訂單產(chǎn)生不利影響。同時(shí)，公司無(wú)法保證運(yùn)營(yíng)子公司能夠快速應(yīng)對(duì)美國(guó)或歐洲市場(chǎng)的任何經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)或監(jiān)管變化，這可能會(huì)對(duì)我們的業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況、運(yùn)營(yíng)結(jié)果和前景產(chǎn)生重大不利影響。

為了減弱市場(chǎng)集中的風(fēng)險(xiǎn)，近年來(lái)，公司積極擴(kuò)大中國(guó)市場(chǎng)和南美市場(chǎng)，2022年公司其他市場(chǎng)的營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)86%，其收入占比也從2021年的3%增長(zhǎng)至2022年的5.68%。

在盈利能力方面，近兩年，公司毛利率實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，從2021年的34.5%增加至2022年的38.7%。這主要受益于公司毛利率更高的自有品牌產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)，同時(shí)由于公司自動(dòng)生產(chǎn)線的投產(chǎn)成功帶動(dòng)公司勞動(dòng)力成本的下滑。此外，美國(guó)和德國(guó)客戶對(duì)專利產(chǎn)品的青睞，也成功帶動(dòng)毛利率的增加。在這樣的背景下，2022年公司凈利大幅增長(zhǎng)47.1%至720萬(wàn)美元。

行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)持續(xù)，市場(chǎng)龍頭積極受益

而從行業(yè)市場(chǎng)來(lái)看，未來(lái)星圖國(guó)際所處的兼容碳粉盒行業(yè)仍將繼續(xù)增長(zhǎng)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2020年在新冠疫情的影響下，美國(guó)及歐洲的兼容碳粉盒的市場(chǎng)規(guī)模均有不同程度的下滑。而2021年以來(lái)隨著疫情得到良好控制，商業(yè)活動(dòng)逐漸恢復(fù)，辦公室印刷需求回升。在經(jīng)濟(jì)前景不明朗的背景下，多數(shù)公司更傾向于性價(jià)比更高的兼容性碳粉盒，而不是原品牌碳粉盒，這讓兼容性碳粉盒行業(yè)的未來(lái)進(jìn)一步明朗。據(jù)CIC數(shù)據(jù)顯示，從2022至2027年，以出口價(jià)值計(jì)算，美國(guó)兼容性碳粉盒的市場(chǎng)規(guī)模的年復(fù)合增速為8.2%，同期的歐洲市場(chǎng)的年復(fù)合增速為9.3%。

此外，根據(jù)CIC報(bào)告，兼容碳粉盒行業(yè)相對(duì)集中，2022年，美國(guó)和歐洲的零售價(jià)值排名前五的公司分別約占總市場(chǎng)的71.4%和50.5%，份額的集中表明行業(yè)格局相對(duì)良好，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步向頭部企業(yè)集中，而在美國(guó)、歐洲市場(chǎng)的兼容性碳粉盒制造商中，星圖國(guó)際均排名第一，未來(lái)必將受益于行業(yè)的成長(zhǎng)。

不過(guò)，公司于風(fēng)險(xiǎn)因素中指出公司正面臨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以及美國(guó)及歐洲原品牌碳粉盒制作商的激烈競(jìng)爭(zhēng)。作為兼容性碳粉盒生產(chǎn)商，星圖國(guó)際與原品牌碳粉盒形成直接競(jìng)爭(zhēng)，為保持核心競(jìng)爭(zhēng)力，星圖國(guó)際必須研發(fā)生產(chǎn)出質(zhì)量有保證且有性價(jià)比的產(chǎn)品。若原品牌碳粉盒降價(jià)加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，勢(shì)必會(huì)對(duì)星圖國(guó)際的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、盈利能力造成打擊。根據(jù)CIC報(bào)告，原始品牌碳粉盒制造商向核心客戶集團(tuán)推出了折扣合同碳粉盒，旨在從兼容碳粉盒制造商手中奪回碳粉盒市場(chǎng)份額。為了提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，星圖國(guó)際也積極提升研發(fā)投入，2022年公司研發(fā)投入同比增長(zhǎng)25.1%。

綜合來(lái)看，作為行業(yè)龍頭，星圖國(guó)際的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)離不開(kāi)行業(yè)的向好發(fā)展。而在極度依賴海外市場(chǎng)發(fā)展的背后，星圖國(guó)際的未來(lái)發(fā)展亦有隱憂。近年來(lái)，出口銷售受限于出口監(jiān)管，例如稅費(fèi)、配額、關(guān)稅、其他進(jìn)出口限制以及施加貿(mào)易壁壘、市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管、貿(mào)易制裁或反傾銷措施。倘若美國(guó)或歐洲全球貿(mào)易政策有任何變動(dòng)，都將對(duì)公司業(yè)務(wù)帶來(lái)不利影響。與此同時(shí)，行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)加劇也讓星圖國(guó)際面臨危機(jī)。

未來(lái)，為了把握市場(chǎng)高速增長(zhǎng)的機(jī)遇，產(chǎn)能擴(kuò)張正星圖國(guó)際著急上市的主要原因。據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司生產(chǎn)線的產(chǎn)品利用率分別高達(dá)99.0%和91.5%。此次上市，公司擬將募集資金的85%用于建造生產(chǎn)中心以提高產(chǎn)能，未來(lái)計(jì)劃將年產(chǎn)能從2023年的2770萬(wàn)臺(tái)碳粉盒擴(kuò)大到2026年的5780萬(wàn)臺(tái)碳粉盒。

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