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“復(fù)合政策底”條件基本滿足，AH股光明就在前方。我們11.6《“破曉”就在不遠(yuǎn)處》明確再次確認(rèn)“國(guó)內(nèi)政策底”，11.10《破曉，AH股光明就在前方》指出“海外政策底”也出現(xiàn)積極信號(hào)，“復(fù)合政策底”條件已基本滿足，在11.13《港股“天亮了”—港股“戰(zhàn)略機(jī)遇”系列之一》指出這是19年以來(lái)我們做出的第三個(gè)最重要判斷。我們建議重視港股戰(zhàn)略性大底部，H股彈性比A股大：港股走牛市，A股走修復(fù)市。

“國(guó)內(nèi)政策底”再次確認(rèn)觸發(fā)，港股對(duì)“基本面修復(fù)”更敏感。(1)11.8民企融資“第二支箭”和11.10疫情防控政策優(yōu)化，都將改善AH股市場(chǎng)的信用和盈利預(yù)期；(2)10月社融和出口數(shù)據(jù)顯示了“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策繼續(xù)加碼的必要，歷史上就業(yè)壓力大+出口下行+消費(fèi)慢修復(fù)的階段均伴隨地產(chǎn)放松，疫情防控優(yōu)化同樣順理成章。(3)08年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)顯示，港股對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策加碼和基本面改善預(yù)期更敏感，更受益于“國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期重新統(tǒng)一”。

“海外政策底”也出現(xiàn)積極信號(hào)，港股對(duì)“美債利率筑頂”更敏感。(1)10月美國(guó)CPI連續(xù)4個(gè)月回落，核心CPI也開(kāi)始下行，12月加息50BP的概率上升至80.6%，美債利率上行壓力緩解，我們預(yù)計(jì)今年底明年初將形成美債利率下行拐點(diǎn)(2)10月中國(guó)CPI和PPI同時(shí)回落，也將打開(kāi)國(guó)內(nèi)信貸和金融政策寬松空間；(3)歷史上，港股對(duì)美債利率更敏感，將更受益于“美債利率上行壓力緩解”。

“以發(fā)展促安全”主線下，關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)加碼，疫情防控優(yōu)化的投資機(jī)會(huì)。(1)港股對(duì)“基本面修復(fù)+美債利率筑頂”更敏感，迎來(lái)戰(zhàn)略性大底部，彈性比A股大；(2)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策加碼繼續(xù)關(guān)注民企融資“第二支箭”驅(qū)動(dòng)的地產(chǎn)(地產(chǎn)股適度信用下沉)以及貼息貸款“再加杠桿”驅(qū)動(dòng)的醫(yī)療器械和休閑服務(wù)。海外流動(dòng)性緩和可以關(guān)注強(qiáng)民生/穩(wěn)就業(yè)的外賣和電商(互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì))。(3)疫情防控政策優(yōu)化建議關(guān)注3條主線：服務(wù)業(yè)“消費(fèi)重啟”(休閑服務(wù)/餐飲供應(yīng)鏈)、可選消費(fèi)“估值修復(fù)”(啤酒/超市)、防疫“新常態(tài)”醫(yī)療高需求(醫(yī)療服務(wù)/特效藥)。

把握年底“勝負(fù)手”：貝塔港股彈性大，AH股配置穩(wěn)增長(zhǎng)疫情修復(fù)主線。本輪“復(fù)合政策底”條件基本滿足，港股走牛市，A股走修復(fù)市。建議重視港股戰(zhàn)略性大底部，港股對(duì)“基本面修復(fù)+美債利率筑頂”都比A股更敏感，賠率也更吸引，彈性比A股大。A股行業(yè)配置：1. 疫情防控優(yōu)化趨勢(shì)下的修復(fù)機(jī)會(huì)(餐飲供應(yīng)鏈/啤酒/超市/醫(yī)藥服務(wù)/特效藥)；2. “穩(wěn)增長(zhǎng)”政策加碼(地產(chǎn)股適度信用下沉/醫(yī)療設(shè)備/休閑服務(wù))；3. 海外流動(dòng)性緩和(互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì))。主題投資“國(guó)家安全”(國(guó)產(chǎn)軟件)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性等。

（文章來(lái)源：廣發(fā)證券）

關(guān)鍵詞： 復(fù)合政策底