一、全面注冊制正式啟動，將為市場帶來哪些投資機會？

本次改革的重點在于審核注冊機制優(yōu)化，進一步明晰交易所和證監(jiān)會的職責(zé)分工，并突出主板大盤藍籌的特色。主板注冊制作為本次改革的重點，在上市條件方面設(shè)立了多套多元包容的上市指標(biāo)，在具體市場規(guī)則方面，進一步對主板的漲跌幅限制、盤中臨時停牌制度和轉(zhuǎn)融通機制作出優(yōu)化，但維持了主板新股上市第6個交易日起日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變，以及主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變。對于A股而言，參考07年股權(quán)分置改革、12年創(chuàng)業(yè)板改革、19年科創(chuàng)板注冊制等經(jīng)驗，歷史上大牛市必然伴隨大融資。故今年至明年，市場或存在指數(shù)級別牛市的基礎(chǔ)。短期來看，1月以來積累明顯漲幅的券商板塊或利好兌現(xiàn)，而從中長期來看，券商、科技股、央企國企改革等主線仍將受益中國資本市場改革深化下的估值修復(fù)行情。

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二、北上資金結(jié)束連續(xù)17個交易日凈買入

北上資金轉(zhuǎn)向的背后：一方面在于我國經(jīng)濟復(fù)蘇數(shù)據(jù)驗證處于空窗期，大力度刺激政策未落地，當(dāng)前人民幣匯率的重點任務(wù)在于保持匯率的相對穩(wěn)定，人民幣匯率難以出現(xiàn)大幅升值；另一方面在于海外對美聯(lián)儲放緩加息預(yù)期發(fā)酵，美股市場或迎來反彈，促進了資金回流美國市場。中美當(dāng)前經(jīng)濟周期已經(jīng)出現(xiàn)錯位，在國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)以及美國經(jīng)濟衰退預(yù)期加強的情況下，北上資金有望在全年繼續(xù)維持流入趨勢，這也是A股增量資金涌入推動指數(shù)級行情的重要邏輯。

三、美聯(lián)儲加息放緩但未終結(jié)，降息仍需等待

本周美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)公布最新利率決議，將基準(zhǔn)利率上調(diào)25BP至4.5%至4.75%之間，符合市場預(yù)期，美聯(lián)儲首次表態(tài)“通脹有所緩解”。在經(jīng)過前期6次50BP以上的加息幅度之后，此次加息幅度回到了2022年3月的水平，8次加息幅度累計高達450BP.而1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，進一步制約美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向降息預(yù)期升溫。當(dāng)前海外市場押注美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期走向現(xiàn)實仍然需要經(jīng)歷波折，助推美國市場寬松交易或面臨階段性的“終結(jié)”。

四、投資建議

1)全面注冊制意味著今年至明年有望迎來指數(shù)型行情，短期來看，1月以來積累明顯漲幅的券商板塊或利好兌現(xiàn)，而從中長期來看，券商、科技股、央企國企改革等主線仍將受益中國資本市場改革深化下的估值修復(fù)行情。

2)在地緣沖突或再度升級以及政策預(yù)期驅(qū)動的影響下，安全、自主可控或成為節(jié)后乃至全年市場交易的重要主線之一，再次重申：以軍工、計算機為代表的科技和中小市值相對占優(yōu)。

3)大消費板塊在節(jié)前已錄得快速漲幅，春節(jié)期間的消費數(shù)據(jù)恢復(fù)成色或難以支撐其在節(jié)后延續(xù)“快攻”行情，消費板塊或陷入分化行情。

風(fēng)險提示：全面注冊制落地不及預(yù)期、政策超預(yù)期刺激與寬松、中美貨幣政策超預(yù)期、地緣風(fēng)險加劇等。

（文章來源：中泰證券）

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