今年10月中國(guó)對(duì)外總出口金額2983.7億美元，同比增速-0.3%。出口同比連續(xù)兩個(gè)月下行之后，10月出口繼續(xù)回落，并且回落幅度超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

10月出口同比讀數(shù)-0.3%，較上月走弱6個(gè)百分點(diǎn)。本輪出口景氣始于2020年6月，負(fù)增長(zhǎng)的出口同比是本輪出口景氣以來(lái)的首次。

【資料圖】

如何理解本輪出口同比快速降溫，當(dāng)月出口反映了怎樣的全球經(jīng)貿(mào)現(xiàn)實(shí)？

常規(guī)的“圣誕訂單”現(xiàn)象在今年10月消失了

10月是傳統(tǒng)的出口圣誕季，按理出口訂單季節(jié)性走強(qiáng)。反映在銀行間外匯市場(chǎng)，外匯市場(chǎng)成交量會(huì)在每年的10月季節(jié)性上升。然而今年10月出口并未季節(jié)性走高，今年10月“圣誕訂單”現(xiàn)象并未出現(xiàn)。

與之相應(yīng)，10月出口結(jié)構(gòu)中與居民消費(fèi)緊密相關(guān)的板塊——消費(fèi)電子和地產(chǎn)鏈出口表現(xiàn)尤弱。10月消費(fèi)電子和地產(chǎn)鏈出口同比分別為-7.6%和-14.8%，創(chuàng)下本輪貿(mào)易景氣周期以來(lái)的最低增速。

我們還發(fā)現(xiàn)，10月出口走弱較多的東道國(guó)主要是歐洲、東盟、日本等非美經(jīng)濟(jì)體。9月以來(lái)中國(guó)對(duì)美出口快速下降，10月中國(guó)對(duì)美出口同比雖然表現(xiàn)較弱，但基本持平于9月，未有進(jìn)一步明顯走弱。反觀中國(guó)對(duì)歐盟出口，同比下降12.7個(gè)百分點(diǎn)，疫后首次降至負(fù)值。類(lèi)似的，10月中國(guó)對(duì)歐盟、東盟、日本、中國(guó)香港和印度的出口對(duì)總出口拉動(dòng)較9月下降了4.6個(gè)百分點(diǎn)。

8月以來(lái)中國(guó)出口降溫，指向當(dāng)下全球經(jīng)貿(mào)格局出現(xiàn)新現(xiàn)象

中國(guó)出口已經(jīng)連續(xù)3月出現(xiàn)下滑，我們理解這一趨勢(shì)性背后有兩點(diǎn)原因。

其一，海外居民消費(fèi)需求已經(jīng)明顯走弱。8月開(kāi)始，家具家電等耐用品，與醫(yī)療器械等防疫物資出口同比加速下行，10月相關(guān)板塊進(jìn)一步出口降溫。與之對(duì)應(yīng)，今年7、8月份開(kāi)始，美國(guó)零售商庫(kù)存偏高，補(bǔ)庫(kù)行為開(kāi)始趨緩。

其二，全球生產(chǎn)初步呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)。一個(gè)重要的信號(hào)是，通用設(shè)備、汽車(chē)零部件等出口8月開(kāi)始走弱。

值得一提，海外居民消費(fèi)持續(xù)走弱已經(jīng)在預(yù)期之內(nèi)，10月超預(yù)期的關(guān)鍵在于生產(chǎn)設(shè)備與零部件的走弱。

全球制造業(yè)PMI自9月起降至收縮區(qū)間，10月進(jìn)一步下行。制造業(yè)生產(chǎn)需要通用設(shè)備，可做印證的是，中國(guó)通用設(shè)備出口同比也在10月首次降至負(fù)值。

當(dāng)前中國(guó)出口趨勢(shì)及結(jié)構(gòu)反映了全球處于經(jīng)貿(mào)周期下行階段

從當(dāng)前出口結(jié)構(gòu)中我們看到，中國(guó)出口走弱的趨勢(shì)已經(jīng)呈現(xiàn)。這一點(diǎn)已在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。結(jié)合當(dāng)前出口結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為8月以來(lái)中國(guó)出口持續(xù)下行，根本原因是全球經(jīng)貿(mào)周期處于下行階段。

這一階段中，非美經(jīng)濟(jì)典型弱于美國(guó)，消費(fèi)弱于生產(chǎn)，這也是為何我們看到中國(guó)出口呈現(xiàn)出來(lái)的格局是對(duì)非美出口走弱更快，居民消費(fèi)板塊出口更為疲軟。作為印證8月以來(lái)韓國(guó)出口同比加速下行，也反應(yīng)當(dāng)下全球經(jīng)貿(mào)下行現(xiàn)實(shí)。

透過(guò)出口，我們可以更加清晰理解當(dāng)下資產(chǎn)定價(jià)的重要變量

全球經(jīng)貿(mào)周期下行階段中，我們首先迎來(lái)的是偏強(qiáng)的美元和偏弱的非美貨幣。這一過(guò)程中，非美經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)容易受到美元流動(dòng)性收緊壓制，非美貨幣和非美風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)面臨一定程度的脆弱性。

正因?yàn)榭吹竭@一外在現(xiàn)實(shí)約束，國(guó)內(nèi)穩(wěn)內(nèi)需的迫切性提升。

今年以來(lái)，出口、基建和制造業(yè)投資支撐經(jīng)濟(jì)，內(nèi)需偏弱。隨著全球經(jīng)貿(mào)周期下行，出口下行趨勢(shì)不改，出口對(duì)人民幣匯率的支撐減弱，內(nèi)需接棒出口變得更為迫切。

本文作者：民生宏觀周君芝團(tuán)隊(duì)，本文來(lái)源：宏觀芝道，原文標(biāo)題：《“消失”的圣誕訂單和全球經(jīng)貿(mào)周期下行 | 周君芝團(tuán)隊(duì)》