主要觀點：

第一，產(chǎn)需明顯走弱。12月制造業(yè)PMI、綜合PMI的下行深度均超過4月疫情時段。

【資料圖】

第二，“減員”沖擊顯著。和4月相比，生產(chǎn)和訂單項均仍略高，但就業(yè)分項較當(dāng)時更低。統(tǒng)計局指出受疫情短期影響，制造業(yè)企業(yè)員工到崗率明顯不足。前期出來的EPMI就業(yè)分項環(huán)比劇烈下降9.0個點，特征完全一致。在《12月EPMI指標(biāo)走弱》中，我們有過詳細(xì)分析。

第三，基建保持?jǐn)U張，保交樓推動建安。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.4，低于上月1.0個百分點，降幅相對有限，領(lǐng)跑大類行業(yè)。土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為57.1，繼續(xù)處于相對高景氣區(qū)間。12月20日國常會強(qiáng)調(diào)“符合冬季施工條件的項目不得停工”。今年需求端基建獨撐，“政策性開發(fā)性金融工具”的作用功不可沒，2023年很可能復(fù)制這一模式。12月建筑安裝裝飾指數(shù)環(huán)比上行6.8個點，應(yīng)與地產(chǎn)保交樓政策帶動有關(guān)。

第四，航空運輸好轉(zhuǎn)。航空運輸業(yè)PMI為60.7，顯著高于前值的37.2。這一點與同期執(zhí)行航班數(shù)量的數(shù)據(jù)匹配。但居民生活半徑的恢復(fù)仍在初級階段，后續(xù)的1月數(shù)據(jù)是一個重要的觀測窗口。

第五，回顧2022年的PMI，1-4月是第一階段，經(jīng)濟(jì)從高位徘徊到上海疫情影響下快速回落；5-9月是第二階段，從疫后低位修復(fù)到疊加地產(chǎn)回落后再度震蕩徘徊；10-12月是第三階段，疫情走向達(dá)峰過程中，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)快速下行。

第六，WIND全A前期呈現(xiàn)對應(yīng)的三段走勢。但11月之后處整體徘徊，月均值上升的特征下，12月PMI數(shù)據(jù)出來后亦無改變，顯示市場預(yù)期12月經(jīng)濟(jì)已處于“谷底”位置，于是提前反映下一階段的修復(fù)（圖3）。

正文

產(chǎn)需明顯走弱。12月制造業(yè)PMI、綜合PMI的下行深度均超過4月疫情時段。

12月制造業(yè)PMI為47.0，已低于2022年4月的47.4。12月綜合PMI為42.6，同樣低于4月的42.7。

需求端的新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)；供給端的生產(chǎn)、采購、就業(yè)均明顯下行。

“減員”沖擊顯著。和4月相比，生產(chǎn)和訂單項均仍略高，但就業(yè)分項較當(dāng)時更低。統(tǒng)計局指出受疫情短期影響，制造業(yè)企業(yè)員工到崗率明顯不足。前期出來的EPMI就業(yè)分項環(huán)比劇烈下降9.0個點，特征完全一致。在《12月EPMI指標(biāo)走弱》中，我們有過詳細(xì)分析。

幾乎所有的分項指標(biāo)都有不同程度下降，所以環(huán)比11月觀測意義不大。

和同在疫情影響高峰的2022年4月相比，12月生產(chǎn)指數(shù)為44.6，高于4月的44.4；新訂單指數(shù)為43.9，高于4月的42.6；新出口訂單指數(shù)為44.2，高于4月的41.6。

只有就業(yè)指數(shù)明顯下行，12月的就業(yè)指數(shù)為44.8，低于前值的47.4和4月的47.2。

統(tǒng)計局指出，受疫情短期影響，制造業(yè)企業(yè)員工到崗率明顯不足。從業(yè)人員指數(shù)下拉本月制造業(yè)PMI 0.5個百分點。反映勞動力供應(yīng)不足的企業(yè)比重高于上月6.5個百分點。

前期出來的EPMI也是類似特征。EPMI就業(yè)項環(huán)比顯著下降9.0個點，絕對水平為有數(shù)據(jù)以來僅次于2020年2月的歷史次低，這意味著人員約束是短期主要約束之一。在《12月EPMI指標(biāo)走弱》中，我們有詳細(xì)分析。

基建保持?jǐn)U張，保交樓推動建安。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.4，低于上月1.0個百分點，降幅相對有限，領(lǐng)跑大類行業(yè)。土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為57.1，繼續(xù)處于相對高景氣區(qū)間。 12月20日國常會強(qiáng)調(diào)“符合冬季施工條件的項目不得停工”。今年需求端基建獨撐，“政策性開發(fā)性金融工具”的作用功不可沒，2023年很可能復(fù)制這一模式。12月建筑安裝裝飾指數(shù)環(huán)比上行6.8個點，應(yīng)與保交樓政策帶動有關(guān)。

12月建筑業(yè)PMI為54.4，低于前值的55.4。其中新訂單指數(shù)較前值上行1.9個點。

12月土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為57.1，顯著低于前值的62.3，但繼續(xù)處于高景氣區(qū)間。

12月建筑安裝裝飾指數(shù)為48.9，顯著高于前值的42.1。

航空運輸好轉(zhuǎn)。這一點與同期執(zhí)行航班數(shù)量的數(shù)據(jù)匹配。但居民生活半徑的恢復(fù)仍在初級階段，后續(xù)的1月數(shù)據(jù)是一個重要的觀測窗口。

12月非制造業(yè)商業(yè)活動指數(shù)為41.6，低于前值的46.7。其中航空運輸業(yè)PMI為60.7，顯著高于前值的37.2。

這一點應(yīng)與同期航班恢復(fù)有關(guān)。從國內(nèi)執(zhí)行航班數(shù)量來看，已從11月底的2700架次/日上行至12月底的6700架次/日以上。

回顧2022年的PMI，1-4月是第一階段，從高位徘徊到上海疫情影響下快速回落；5-9月是第二階段，從疫后低位修復(fù)到疊加地產(chǎn)回落后再度震蕩徘徊；10-12月是第三階段，疫情走向達(dá)峰過程中，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)快速下行。WIND全A前期基本呈現(xiàn)對應(yīng)的三段走勢。但11月之后WIND全A處于整體徘徊，月均值上升的特征下，12月PMI數(shù)據(jù)出來后亦無改變，顯示市場預(yù)期12月經(jīng)濟(jì)已處于“谷底”位置，于是提前反映下一階段的修復(fù)。

本文作者：廣發(fā)宏觀郭磊，本文來源：郭磊宏觀茶座，原文標(biāo)題：《【廣發(fā)宏觀郭磊】12月PMI的四個特征》

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