近期，TMT成交占比多次創(chuàng)新高，對A股其他風(fēng)格的交投熱情產(chǎn)生了“無差別擠壓”。

但其實不僅是A股，由ChatGPT引爆的人工智能熱潮，直接貢獻了美股今年的大部分漲幅，AI交易擁擠程度創(chuàng)了紀錄。

【資料圖】

雖然標普500指數(shù)今年上漲了近8%，但摩根大通的股票分析師們對于市場反彈的真實強度感到非常不安，甚至是討厭。

他們在近日的一份研報中估計，一季度美股反彈的廣度“以某些指標衡量是有史以來最弱的”，領(lǐng)漲股票的數(shù)量是自1990年代以來最少的。

該行在研報中寫道：

當前的擁擠程度意味著衰退風(fēng)險遠未被定價。2021年市場交易集中度就已達到幾十年來的最高水平，那是由周期性因素引領(lǐng)的廣泛市場反彈推動的，但當前的市場集中度對于更廣泛的市場來說，不太具有建設(shè)性，因為：

1、大市值股票擁擠。標普500指數(shù)中市值最大的10只股票的市值占比，已經(jīng)達到了96％的歷史分位數(shù)。

在今年標普500的漲幅中，僅微軟和蘋果兩家公司就貢獻了約2.3%的份額，兩家公司目前在該指數(shù)中的權(quán)重達到創(chuàng)紀錄的13.4%，占比為兩大成分股有史以來的最高水平。

2、領(lǐng)漲股票數(shù)量縮小。ChatGPT的受歡迎程度推動了對部分人工智能股票的交易達到創(chuàng)紀錄的集中度，并促成了主要指數(shù)的低幅上漲。

年初至今，六家LLM（大語言模型）創(chuàng)新公司微軟、谷歌、亞馬遜、Meta、英偉達、Salesforce貢獻了標普500漲幅的53％、納斯達克100的54％和成長型股票的68％。

3、防御性股票轉(zhuǎn)換繼續(xù)進行，動量與低波動性/低質(zhì)量的相關(guān)性上升，而與價值的相關(guān)性正在崩潰。

美股正在對可能到來的衰退視而不見

也有人為這種轉(zhuǎn)向找到合理的理由，即大型科技股更穩(wěn)定和安全，并且能從生成式AI的炒作中獲益。

摩根大通股票策略師則辯稱，鑒于人工智能今年創(chuàng)造了約1.4萬億美元的市值，人工智能“主題似乎被夸大了”。

該行總的結(jié)論是，美股正在對可能到來的衰退視而不見。

雖然美股看上去不僅活躍，而且很平穩(wěn)，標普500指數(shù)的一個月實際波動率已自2021年以來首次降至9%，但摩根大通分析師深入研究后認為，低波動率的原因本質(zhì)上是技術(shù)性的，市場由期權(quán)賣家主導(dǎo)。

該行在另一份研報中表示，期權(quán)的拋售迫使日內(nèi)回調(diào)，使市場價格在許多天內(nèi)幾乎保持不變，這反過來又推動基金購買股票，這些基金在波動性下降時機械地增加風(fēng)險敞口（例如波動性目標基金和風(fēng)險平價基金）。

摩根大通認為，這種市場動態(tài)人為地壓低了人們對宏觀基本面風(fēng)險的感知。

該行表示：

穩(wěn)健的基本面預(yù)示著第一季度盈利結(jié)果良好，但我們建議利用一切市場優(yōu)勢來減少風(fēng)險敞口。

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