興業(yè)證券發(fā)布研究報告程，美國2022年11月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)增加26.3萬人，高于預期的增加20萬人，失業(yè)率保持3.7%不變，符合預期。非農(nóng)發(fā)布后，股債雙殺美元走強，加息預期小幅升溫。當前美國經(jīng)濟與就業(yè)市場背離，市場進入緊縮周期尾部與聯(lián)儲博弈期。后續(xù)單邊響應的情緒是否會有所反復，尤其需關(guān)注未來3-6個月內(nèi)通脹絕對讀數(shù)仍然較高的時期，聯(lián)儲態(tài)度是否會有所波動和轉(zhuǎn)折。12月FOMC之前，重點需要關(guān)注11月CPI(12月13日)是否會繼續(xù)回落的信號。

興業(yè)證券主要觀點如下：

(資料圖片僅供參考)

美國當前勞動力市場仍然強勁，新增非農(nóng)再次遠超預期：

11月新增非農(nóng)就業(yè)26.3萬人，大幅高于預期;失業(yè)率保持不變，勞動參與率連續(xù)三個月下降;小時工資增速超預期上升，反映勞動力市場供需錯配仍然嚴重。

聯(lián)儲觀察線索之一：服務業(yè)供需錯配的改善程度仍然有限。

需求端來看：休閑與酒店業(yè)繼續(xù)領(lǐng)先其他行業(yè)恢復，但恢復速度有所放緩，距離疫情前就業(yè)人數(shù)仍有較大缺口。

供給端來看：疫后大幅財政刺激背景下，超額儲蓄仍然對就業(yè)意愿造成拖累。低學歷低齡人口的勞動參與率再次下滑。

聯(lián)儲觀察線索之二：失業(yè)率符合預期，但仍然處于低位。

11月失業(yè)率保持3.7%，拆分來看勞動參與率環(huán)比回落形成一定支撐;

失業(yè)率暫未出現(xiàn)持續(xù)上行的趨勢，且絕對水平仍然較低。目前低失業(yè)率尚未對經(jīng)濟衰退構(gòu)成壓力，為聯(lián)儲繼續(xù)鷹派提供了空間。

市場反應：股債雙殺美元走強，但市場樂觀情緒日內(nèi)修復。

非農(nóng)公布后，股債雙殺，美元短線走強突破105，加息預期小幅升溫;

然而，短期交易后，股債匯市場均逐漸回歸非農(nóng)前的水平。后續(xù)的市場表現(xiàn)或更多反映出了市場在當前美國經(jīng)濟明顯趨弱(制造業(yè)PMI已跌破榮枯線)背景下，對聯(lián)儲維持鷹派能力的懷疑。

經(jīng)濟與就業(yè)市場背離，市場進入緊縮周期尾部與聯(lián)儲博弈期。

預期的非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，股債匯市場瞬時有所響應，鷹派預期升溫，但已不及此前“緊縮交易”時期鷹派情緒的持續(xù)性和程度，市場日內(nèi)有所消化且樂觀情緒修復。究其原因，一方面市場此前已經(jīng)price-in本輪加息終點更高的預期;另一方面當前市場響應呈現(xiàn)非對稱的特點，市場更加愿意去交易樂觀的情緒，而忽視反向的信號。后續(xù)單邊響應的情緒是否會有所反復，尤其需要關(guān)注未來3-6個月之內(nèi)通脹絕對讀數(shù)仍然較高的時期，聯(lián)儲態(tài)度是否會有所波動和轉(zhuǎn)折。12月FOMC之前，重點需要關(guān)注11月CPI(12月13日)是否會繼續(xù)回落的信號。

風險提示：通脹持續(xù)性超預期，美聯(lián)儲貨幣政策收緊超預期。

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