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興業(yè)證券策略團隊發(fā)布研報稱。近期市場震蕩波動，行業(yè)、風格快速輪動演繹至歷史極端水平，與之對應的則是“景氣投資”的失效、以及景氣預期的有效性大幅增強。該行認為，二季度隨著財報業(yè)績披露，疊加3、4月份兩會及政治局會議后國內政策逐漸明朗、經濟復蘇前景更加清晰，市場有望重新回到景氣驅動、基本面審美模式之中。該行建議，短期尋找低位補漲機會，中期回歸景氣、兼顧估值彈性，關注“強者恒強”與困境反轉兩個方向。此外，戰(zhàn)略性看多2023年中國復蘇+人民幣升值的全年宏觀主線驅動下，“大煉化”、有色金屬、造紙等周期板塊機遇。

興業(yè)證券表示，年初以來市場震蕩修復，但由于缺乏趨勢性主線，各類風格與行業(yè)輪動式上漲。尤其是近期輪動速度明顯較快。根據對一級行業(yè)近五日漲跌幅排名變動絕對值加總所構建的短期行業(yè)輪動強度指標，當前行業(yè)輪動強度已達到2012年以來歷史最高水平。行業(yè)快速輪動下市場行情高低切換特征較為顯著，背后體現的是已兌現的景氣對于股價的解釋力大幅下降，而景氣預期的有效性在持續(xù)增強，并成為現階段影響股價變動的主要矛盾，二者剪刀差自去年11月以來持續(xù)擴大。從行業(yè)表現也可以看出這一變化，各行業(yè)漲跌幅與2022年景氣水平基本“脫鉤”，甚至呈現負向關系，但與2023年景氣預期則呈現出明顯的正相關性。

該行表示，市場在經歷了歲末年初的景氣失效后，二季度隨著財報業(yè)績披露，疊加3、4月份兩會及政治局會議后國內政策逐漸明朗、經濟復蘇前景更加清晰，市場有望重新回到景氣驅動、基本面審美模式之中。首先，參考過往經驗，當行業(yè)輪動達到極點后，除少數開啟普漲、普跌的情況外，市場接下來大多進入結構性行情，并形成季度級別的新主線。其次，景氣投資存在明顯的“日歷效應”。二季度尤其是4月份，業(yè)績對股價的解釋力顯著提升，市場或將再度以景氣為錨，重新回歸到業(yè)績驅動、基本面審美的模式中。此外，當前市場在經濟復蘇、政策寬松預期上的分歧，將隨著3、4月份經濟數據的披露，以及兩會、政治局會議的定調，而最終實現彌合、統(tǒng)一。重點關注3月中上旬發(fā)布的年初經濟數據、乃至4月公布的一季度經濟數據能否出現超預期的復蘇，以及3月5日兩會、4月政治局會議的政策定調。最后，極致輪動行情的結束通常需要增量資金打破存量博弈。而隨著市場行情修復、風險偏好改善，內資機構的產品發(fā)行和倉位后續(xù)有望逐步回升，3、4月份市場或將迎來更多機構增量資金。

配置建議方面，短期結合業(yè)績改善幅度、預期兌現程度和擁擠度三大維度，我們選取同時滿足“23年預期環(huán)比22年預期業(yè)績增速變化大于零”、“區(qū)間漲跌幅排名小于業(yè)績預期改善排名”、“擁擠度低于100%”三大條件的細分行業(yè)，并結合自上而下的基本面判斷。篩選出醫(yī)藥（創(chuàng)新藥）、消費（航空運輸、商貿零售、免稅、酒店餐飲、影視院線）、成長（智能機床、智能駕駛、航空發(fā)動機）、周期（橡膠、火電、公路與鐵路）和金融地產（房地產）等業(yè)績改善空間大、股價尚未充分price in 業(yè)績預期、且擁擠度相對較低，有望實現低位補漲的細分方向。

中期隨著景氣投資回歸，基本面對股價指引的有效性將逐漸增強。綜合景氣與估值彈性，困境反轉中，建議關注當前景氣仍處于低位、但今年有望困境反轉，且估值、持倉均處于中低位的高彈性方向：信創(chuàng)、創(chuàng)新藥、半導體、消費電子、5G；另一方面，在“強者恒強”、景氣延續(xù)中，對于當前景氣已處于高位、且已體現在高倉位中的板塊，重點掘金增速能夠持續(xù)向上、估值合理的細分行業(yè)，把握高增長細分方向、以及個股α機會：風電、光伏、儲能、軍工、汽車零部件。

此外，戰(zhàn)略性看多2023年中國復蘇+人民幣升值的全年宏觀主線驅動下，“大煉化”、有色金屬、造紙等周期板塊機遇。

關鍵詞： 行業(yè)輪動 景氣度預期 智通財經網