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要點

12月財政數(shù)據(jù)公布，財稅收入逆勢大漲，大超市場預期。稅收同比上行，顯然與12月經(jīng)濟基本面相背離。

年底公共財政收入大幅增加，與當期經(jīng)濟表現(xiàn)出現(xiàn)背離。

往年12月稅收同比一般情況下較11月季節(jié)性走低，然而今年12月稅收同比達68.5%，較11月的25.1%反而大幅抬升。

直觀的判斷是，經(jīng)濟越好，稅收才越好，畢竟稅收與增長有關。然而經(jīng)濟數(shù)據(jù)描繪的現(xiàn)實圖景是，疫情達峰影響下12月宏觀基本面表現(xiàn)頗為一般。不論是地產(chǎn)投資、消費，還是出口，12月同比都較往年同期顯著下降。

按理當月實體基本面不應該匹配顯著強于季節(jié)性的稅收收入。

令人困惑的稅收表現(xiàn)背后是年末出口退稅存在異動。

中國四大稅收最為關鍵，增值稅、企業(yè)所得稅、個人所得稅和消費稅，四者幾乎可解釋中國稅收總量近八成。然而12月稅收高增，貢獻項并非來自這四大傳統(tǒng)稅收。

一個小稅種，進出口相關稅收（關稅+進口環(huán)節(jié)稅收-出口退稅），反而是12月稅收大增的主要貢獻分項。其中12月出口退稅規(guī)模收縮，可解釋12月33.4%的稅收同比多增。

出口越弱，出口退稅金額也就越少。12月出口同比-10%，12月因此節(jié)約一定金額出口退稅。

還有一個原因是12月中央財政利用結存資金退稅。使用結存資金退稅的話，就不會影響當期財政收支。根據(jù)財政部數(shù)據(jù)披露，12月中央財政利用結存資金退稅的規(guī)模達2420億元。

除去出口退稅影響之后，12月稅收整體表現(xiàn)符合實體基本面。

年底財稅沒有新故事，需要關注的是四季度財政跨年騰轉(zhuǎn)所蘊含的政策意圖。

12月公共財政收入高增，廣義收入同比也上升至9.8%（11月，6.5%），但是支出同比表現(xiàn)大幅走弱僅達-13%（11月，-5%），去年10月以來財政支出顯現(xiàn)的“疲態(tài)”并未改變，且在12月演繹到極致。

我們理解這種支出節(jié)制反映了年末財政意圖，將2022年部分財力留給2023年。

四季度連續(xù)的超常規(guī)減支行為，我們認為主要與兩點因素有關。一則反映政府經(jīng)歷去年上半年疫情沖擊后，對支出更加謹慎、防止再透支的態(tài)度；二則因為2023年經(jīng)濟增速訴求要顯著強于2022年，將更多財力留給2023年，有助于2023年完成增長目標。

我們測算，在政府的年末減支策略下，2022合計形成1.35萬億財政余錢。若疊加歷史結存資金，那么今年合計可動用的財政結存資金將達3.3萬億，規(guī)模持平于2022年。

風險提示

疫情發(fā)展超預期，地產(chǎn)政策效果超預期。

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