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美聯(lián)儲的連續(xù)加息并沒有如他們所愿收緊金融條件，在愈發(fā)寬松的美國金融條件指數(shù)（FCI）面前，5.1%的利率峰值或許還不夠。

德銀首席經(jīng)濟學(xué)家Matthew Luzzetti及其團隊在最近的報告中指出，如果美聯(lián)儲希望繼續(xù)維持 "充分限制性立場"，來保證未來幾個季度的經(jīng)濟不會出現(xiàn)“過熱現(xiàn)象”，那么他們需要確保金融條件（FCI）收緊，為實現(xiàn)這一目的，美聯(lián)儲的利率峰值或?qū)⒊^5.1%。

在2月美聯(lián)儲放緩加息腳步后，高盛美國金融狀況指數(shù)觸及去年8月以來的最低水平，美聯(lián)儲芝加哥分行編制的每周指標(biāo)觸及去年4月以來的最低點，熱情緒帶動風(fēng)險資產(chǎn)快速走高，市場與美聯(lián)儲分歧加大。

德銀在報告中指出，銀行貸款條件的收緊可能有助于抵消部分市場經(jīng)常關(guān)注的放松變量——股票的寬松，包含“銀行貸款”的廣義FCI指數(shù)能夠更好地預(yù)測經(jīng)濟增長動態(tài)，該指數(shù)已經(jīng)達到了典型的衰退水平，德銀解釋稱：

我們認(rèn)為，一般情況下是否包含“銀行貸款”的這兩個FCI的走勢相當(dāng)接近。然而，最近的情況有所不同，因最近幾個季度銀行貸款條件的明顯收緊，這兩個指標(biāo)之間出現(xiàn)了明顯的差距，廣義的FCI更能反映出經(jīng)濟緊縮的狀況。

通過觀察廣義FCI，我們認(rèn)為可以縮短美聯(lián)儲緊縮政策的滯后性影響，“銀行貸款”的變化對于觀察美聯(lián)儲緊縮政策的長期影響也很重要，而這一條件或?qū)⒃?023年第一季度繼續(xù)收緊，但可能尚未達到最緊的水平。

德銀認(rèn)為，廣義FCI的最低點出現(xiàn)在2022年四季度，且將在2023年第二季度開始上升至中性水平，對經(jīng)濟增長的拖累將快速消失，美聯(lián)儲可能沒有做足夠的工作來確保FCI維持在較低水平，報告解釋稱：

我們的回歸結(jié)果表明，廣義FCI在今年二季度對增長的拖累應(yīng)迅速消失。高頻FCI（不包含“銀行貸款”條件）對增長的影響甚至更為樂觀，負(fù)峰值拖累更為溫和，到年中對經(jīng)濟增長的影響有限。如果美聯(lián)儲不繼續(xù)加息，廣泛的FCI在未來幾個季度保持在當(dāng)前水平附近。

基于此，德銀總結(jié)稱，如果美聯(lián)儲希望維持"充分限制性"的立場，以保持未來幾個季度的增長受限，他們應(yīng)該確保金融條件不會過快放松，而為了實現(xiàn)這一目的，美聯(lián)儲可能不得不進一步收緊政策，很可能利率峰值需要超過5.1%。

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關(guān)鍵詞： 銀行貸款 經(jīng)濟增長 緊縮政策