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年報(bào)披露的七七八八了，

懶貓翻了下，

雖然有不少基金經(jīng)理在重復(fù)四季報(bào)中的話，

但也有一些基金經(jīng)理說了不一樣的東西。

比如張坤，又寫了一篇精彩的小作文。

蕭楠、何帥，有深刻反思過去兩年的市場，還據(jù)此升級了投資方法。

黃海、張清華，則在年報(bào)中預(yù)判了2023年的行情。

還有楊金金，他竟然在去年4季度就開始買黃金了，挺意外的~

01

張坤

先說張坤，

張坤前9大重倉股變化不大，依舊是重倉消費(fèi)和港股互聯(lián)網(wǎng)。

二季度、四季度凈值上漲，一季度、三季度凈值下跌都和重倉股上漲、下跌有關(guān)。

第10-18大重倉股有較大變化。

和半年報(bào)相比，主要是增持了醫(yī)藥（藥明生物、愛爾眼科、海吉亞醫(yī)療）、油氣（中國海洋石油）、消費(fèi)（李寧）、減持了傳媒（分眾傳媒）。

年報(bào)中，張坤沒讓人失望，小作文依舊精彩。

懶貓摘抄幾句：

（1）每一次市場的大幅下跌，股票都是在“打折促銷”。有些投資者缺少對所持有企業(yè)的了解和信心，投資期限也較短；另外一些投資者對企業(yè)有更深的了解并且有足夠長的持有期，當(dāng)前者把股票賣給后者時，也把財(cái)富積累的機(jī)會賣給了后者。

（2）很多時候，那些不可知的概括性論斷吸引了我們的注意力，而讓我們忽視了具體的、可知的、有作用的分析。僅僅因?yàn)閾?dān)憂短期經(jīng)濟(jì)形勢的變化或者規(guī)避股市的短期波動，從而放棄買入甚至賣出一家具有長期盈利能力的公司，并不可取，這實(shí)質(zhì)上是用一項(xiàng)不確定的原因去否定了一件更確定的事情。

（3）競爭有兩種，一種是有限博弈，就像體育比賽一樣會有結(jié)束的時候，在這種比賽中必須全力以赴，強(qiáng)調(diào)爆發(fā)力。另一種是無限博弈，競爭永遠(yuǎn)都在進(jìn)行，講究持續(xù)力，需要能夠在其中自我調(diào)整和恢復(fù)。投資顯然更接近后一種，考慮一個投資者通常要面對數(shù)十年投資生涯，建立穩(wěn)定的投資體系，保持平和的心態(tài)，避免無效的對時間和財(cái)富的浪費(fèi)，以及持續(xù)不斷學(xué)習(xí)復(fù)用性強(qiáng)的知識，才更有希望在這場無限博弈中不斷積累復(fù)利。

懶貓點(diǎn)評：

心理按摩，坤坤是專業(yè)的！

02

蕭楠

蕭楠的持倉變化還是比較大的。

（1）加倉互聯(lián)網(wǎng)，騰訊的持股數(shù)量翻了一番，快手進(jìn)入十大重倉股，美團(tuán)的持股數(shù)量倒是減少了12%，不過影響不大。

對此，他年報(bào)中是這么解釋的：

“我們判斷未來兩年宏觀層面的兩條主線將會是中國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美元加息周期逐步結(jié)束。基于以上判斷，我們大幅度加倉了港股的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，以及調(diào)整了 A 股周期性行業(yè)的配置，調(diào)增焦煤、金屬等板塊的比例，減少了動力煤品種的配置，目的是提升組合對經(jīng)濟(jì)的彈性。”

（2）煤炭內(nèi)部調(diào)倉，就是剛剛說的，減少山煤國際、陜西煤業(yè)、中國神華等動力煤持倉，增持神火股份、晉控煤業(yè)、潞安環(huán)能等焦煤持倉，還有紫金礦業(yè)（黃金）也被他買進(jìn)了十大重倉股。

從業(yè)績上來看，他這種調(diào)倉是有意義的，

“白+黑”的易方達(dá)瑞恒去年跌了3.44%，今年以來漲了8.04%，表現(xiàn)都好于其他基金。

易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選因?yàn)槌钟幸欢▊}位的港股表現(xiàn)落后一些。

年報(bào)中，蕭楠說了自己對投資的理解：

"對于一個投資者來說，最艱難的時刻并非其投資理念風(fēng)格與市場不一致的時候，而是其相信的一些基本假設(shè)受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)的時候。"

"很多時候?qū)r值的計(jì)算相對機(jī)械，未來要通過尋找‘合理的意外’來發(fā)現(xiàn)價值而非簡單地計(jì)算價值。"

"尋找‘合理的意外’意味著我們需要用唯物辯證的方法論不斷轉(zhuǎn)換看待客觀世界的切入角度。只有這樣我們才能找到‘市場共識’之下那些被人忽略的投資機(jī)會。短期的市場共識往往凝聚在‘應(yīng)然’之下，長期的企業(yè)價值則體現(xiàn)為一個個合理意外累積起來的‘實(shí)然’。"

懶貓點(diǎn)評：

蕭楠在逐漸擺脫“消費(fèi)基金經(jīng)理”的標(biāo)簽，向“全市場選股”基金經(jīng)理轉(zhuǎn)型，新的投資體系中引入了不少宏觀層面的東西。

03

何帥

同樣在進(jìn)化的還有何帥。

他在年報(bào)中則總結(jié)了過去一年的思考：

（1）拓展宏觀能力圈，過去的研究主要集中在行業(yè)和公司上，但現(xiàn)在，國內(nèi)不少優(yōu)秀的企業(yè)，他們的進(jìn)步已經(jīng)與政策、全球市場息息相關(guān)，這就需要用更寬廣的視角去判斷其面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)?；诖?，他決定拓展宏觀研究視角，而且他預(yù)期這種拓展會持續(xù)好幾年。

（2）突破自身的認(rèn)知局限。何帥說，過去的很多投資機(jī)會都是偶然發(fā)現(xiàn)的，只要標(biāo)的讓他滿意，就可能決定投資，也可能不會再去搜尋更多信息。

再加上，投資邏輯不一定能準(zhǔn)確預(yù)測未來情況。比如，邏輯是理性推演，而要求經(jīng)濟(jì)活動中的每個環(huán)節(jié)都非常理性是不可能的；再比如，投資邏輯在現(xiàn)實(shí)中的實(shí)現(xiàn)程度也容易被低估。

這些都是認(rèn)知上的局限，他決定引入一些數(shù)量化的手段去打破這種認(rèn)知局限。

懶貓點(diǎn)評：

第一條沒啥異議，就是在分析公司時考慮下政策、國際關(guān)系對公司業(yè)務(wù)的影響。

第二條比較繞，懶貓說下自己的理解（不一定對）：

何帥以前的分析可能“定性”的權(quán)重高于“定量”的權(quán)重，看到一個投資機(jī)會還不錯，就決定投了，但拉下數(shù)據(jù)，可能還有類似，甚至更好的標(biāo)的，這時就需要財(cái)務(wù)模型幫自己做進(jìn)一步的決策。

投資邏輯也是一樣的，一層層推演下去的，但到底哪些能落地呢？也可以借鑒下歷史，看相似環(huán)境下，市場是如何走的。

04

黃海

黃海是去年的冠軍基金經(jīng)理，包攬了1、2、4名。因?yàn)橹貍}煤炭，前三季度業(yè)績都很好，不過四季度因?yàn)槊禾炕卣{(diào)表現(xiàn)一般。

年報(bào)中，他做了不少預(yù)判：

（1）房地產(chǎn)作為聯(lián)系實(shí)體經(jīng)濟(jì)和貨幣信用的重要紐帶，或稱為決定A股向上空間的勝負(fù)手；

（2）在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的假設(shè)下，2023年市場有望呈現(xiàn)震蕩向上的格局；

（3）因?yàn)閲鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期和現(xiàn)實(shí)反復(fù)博弈，再加上海外通脹預(yù)期、加息預(yù)期的多次回?cái)[，2023年可能是輪動行情，盈利驅(qū)動的順周期和流動性驅(qū)動的科技成長或都有機(jī)會。

（4）他依然會堅(jiān)守資源股，因?yàn)檫@些股票低估值、高股息、低負(fù)債、高現(xiàn)金流，是內(nèi)外環(huán)境不確定背景下的優(yōu)質(zhì)和稀缺資產(chǎn)，既受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，又有估值安全墊。

持倉上，黃海的隱形重倉股也主要是煤炭，還有幾個交運(yùn)、有色股。

懶貓點(diǎn)評：

對行情的評判很中肯，不過他似乎沒興趣參與行業(yè)輪動，無視去年的高收益，堅(jiān)守煤炭股。

05

張清華

張清華是一位“股債雙棲”的大神，去年也做了大周期擇時。

一季度，因?yàn)榈凸懒艘咔榈挠绊?，以及持倉股票有較好的投資價值，以90%的倉位硬抗了下跌。

不過6月份有把倉位降下來，11月份，政策明朗后又把倉位加上去了，節(jié)奏踩的挺準(zhǔn)的。

年報(bào)中，他也對2023年的行情做了預(yù)判：

2023年的行情將分成2波：

一是盈利預(yù)期改善驅(qū)動權(quán)益資產(chǎn)價格修復(fù)，這一波可能已經(jīng)完成了。

第二波拉升需要更多基本面和盈利改善的信號，如果沒有，市場可能是結(jié)構(gòu)性行情。

鑒于此，2023年，他還會加大“自上而下”的決策權(quán)重，做大的擇時。

懶貓點(diǎn)評：

張清華的觀點(diǎn)和黃海比較接近的，如果基本面不配合，接下來可能以震蕩行情為主。

06

楊金金

楊金金也對2023年的行情做了預(yù)判，

（1）經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇 + 全球流動性轉(zhuǎn)松預(yù)期，2023年市場收益率值得期待。

（2）復(fù)盤歷史，國內(nèi)溫和復(fù)蘇 + 海外衰退 +流動性寬松背景下，上游商品除了黃金外表現(xiàn)都一般。

（3）下游的消費(fèi)、金融，盡管業(yè)績彈性不大，但在宏觀預(yù)期向好的背景下估值彈性較大。

（4）因?yàn)榱鲃有詫捤?、市場情緒回暖，科技成長及主題投資也可能非?；钴S

基于此，楊金金看好黃金，以及存在周期反轉(zhuǎn)機(jī)會的公用事業(yè)。

持倉上，楊金金已經(jīng)開始買黃金了，買了山東黃金、中金黃金，不過倉位不高，只有3.66個點(diǎn)。

懶貓點(diǎn)評：

期待楊金金的一季報(bào)，看他會不會加倉黃金~

07

金梓才

四季報(bào)中，金梓才說砍倉了“豬周期”，加倉了“電力”。

不過，從年報(bào)披露的數(shù)據(jù)看，他還有2個動作：

（1）加倉醫(yī)療，惠泰醫(yī)療、微電生理、戴維醫(yī)療、特寶生物進(jìn)入隱形重倉股（第11-20大重倉股）。

（2）參與酒店、旅游等后疫情方向，加倉君亭酒店、中青旅、麗江股份進(jìn)入十大重倉股，錦江酒店、金陵飯店、天目湖、首旅酒店等進(jìn)入隱形重倉股。

不過效果不太好，四季度財(cái)通價值動量還跌了3.58%，跑輸滬深300和同類平均。

不知道是豬周期退出的晚（四季度，豬周期平均跌了10%），還是其他原因。

懶貓點(diǎn)評：

有小伙伴問懶貓“規(guī)模不大，但擅長輪動”的基金經(jīng)理，金梓才是其中一位，管理規(guī)模81億元。不過輪動風(fēng)格的基金業(yè)績?nèi)菀状箝_大合，選擇這類基金前要有這個心理預(yù)期。

08

章恒&唐曉斌

章恒也是去年的TOP10基金經(jīng)理，因?yàn)橹貍}煤炭，萬家頤和漲了20.44%，全市場排名第8。

不過四季度，章恒做了調(diào)倉，在重倉煤炭的基礎(chǔ)上，又重倉了券商。

廣發(fā)證券、招商證券、中信證券進(jìn)了十大重倉股，興業(yè)證券、華泰證券、東方證券、國信證券進(jìn)了隱形重倉股。

理由嘛，章恒在年報(bào)中是這么說的：

“證券板塊經(jīng)過兩年的持續(xù)調(diào)整后，將迎來業(yè)績和估值的戴維斯雙升”。

和章恒觀點(diǎn)相近的是唐曉斌，

他管的廣發(fā)多因子2021年3季度就開始重倉券商了，理由是看好大資管行業(yè)的發(fā)展。

今年的年報(bào)中又補(bǔ)充了一個觀點(diǎn)，“從估值的角度看，券商PB處于過去五年較低分位數(shù)”。

懶貓點(diǎn)評：

券商是“牛市旗手”，一般認(rèn)為，只有在大牛市中才會有超預(yù)期表現(xiàn)，不知道他們是不是預(yù)期可能會有大牛市~

本文作者：懶貓，來源：懶貓的豐收日，原文標(biāo)題：《年報(bào)很精彩呀！坤坤抄底醫(yī)藥，金金買了黃金...》

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